Продаем пока еще дорогой рубль и покупаем пока еще дешевый доллар

Российский рубль, как и валюты других стран, ориентированных на сырьевой экспорт, очень волатилен. Достаточно резкие перемены курса в основном связаны с изменчивостью в притоках и оттоках капитала из страны и вызваны непропорциональным развитием ее секторов, которое ведет к возникновению «пузырей» на рынках.


Источник: данные ММВБ.

В пример можно привести развитие нефтегазовой отрасли в ущерб машиностроению или ИТ-сектору, что повышает общие риски экономики от падения цен на сырье.

Из-за сложной политической обстановки правительству потенциально выгодно поддерживать высокий уровень потребления населения за счет завышенного курса рубля. Данная политика позволяет в какой-то мере предупреждать вспышки социального недовольства из-за проводимых реформ или концентрированной безработицы в моногородах. За последнее полугодие к проблемам ЦБ добавились прогрессирующая стагнация российской экономики (рост ВВП России за 1-й квартал составил 1,6%, а годом ранее он находился на уровне в 4,8%) и перегрев рынка кредитования (объем выданных российскими банками кредитов за 2012 год увеличился на 18,3% и составил 5,26 трлн руб., а за первые четыре месяца 2013 года он вырос еще на 8%, до 2,824 трлн руб.). На все эти процессы регулятору приходится реагировать посредством интервенций на внутреннем валютном рынке и с помощью поддержания высоких процентных ставок.

Согласно современной макроэкономической теории, для экономики страны очень важно иметь достаточное количество денег в обращении, так как это является определяющим фактором ее развития. Замедление роста ВВП России во многом возникло из-за того, что Банк России не обеспечил необходимого роста денежной базы (ликвидности). Возможно, у ЦБ было несколько причин сдерживать рост показателя. Например, это можно объяснить потребностью в удержании инфляции в рамках 5-6%, согласно ранее принятой стратегии на 2013-2015 годы, или контролем за тем же потенциально опасным «пузырем», формирующимся на рынке кредитования. Напомню, что уровень просроченной задолженности год к году поднялся на 7,3% за 1-й квартал 2013 года.

Как бы то ни было, российской экономике перестает хватать ликвидности, что с начала 2013 года уже отразилось на снижении темпов роста ВВП. На графике увеличение дефицита ликвидности можно видеть как разницу между темпами роста денежной базы (наличные деньги, остатки средств в кассах, резервы, корсчета в ЦБ и прочее) и денежного агрегата М2 (наличные деньги, срочные депозиты и прочее).


Источник: данные ЦБ, инфографика Инвесткафе.

Однако в данном случае важно, как скажутся последствия подобных действий на курсе национальной валюты. Для возврата к потенциально возможному росту экономики в 4-5% в год вместо имеющихся 2,5-3% ЦБ однозначно придется ослабить рубль, достаточно быстро увеличить денежную базу на 10-15%, то есть примерно до 10 трлн руб., чтобы выровнять ее относительно роста денежного агрегата М2.

С учетом того, что на Консультативном совете по иностранным инвестициям в Россию президент заявлял о наличии резервов для ускорения роста ВВП, а позже и замглавы Минэкономразвития Андрей Клепач говорил о том, что «ускорение роста экономики РФ невозможно без смягчения в денежно-кредитной политике и ее перенастройки», соответствующих действий ЦБ можно ждать до конца года. Произойдет снижение ключевых ставок — депозитных (6,1% по состоянию на март 2013 года) и межбанковской (6,2% на апрель 2013 года).

Подобный процесс, несомненно, вызовет плавную или не совсем девальвацию рубля в связи с увеличением оттока капитала из рублевых активов и активной покупкой населением иностранной валюты из-за инфляционных ожиданий.

Итак, до конца года можно ожидать снижения курса рубля по отношению к доллару на 10%, до значения в 34,65, что соответствует верхнему уровню бивалютной корзины.