Модельный портфель: Меняем МОЭСК на РусГидро

Несмотря на рост фондовых рынков в конце прошлой недели, вероятность продолжения «медвежьего» тренда остается довольно высокой.
Также как и на предыдущей недели, рынки показывали высокую волатильность, однако определенной тенденции так и не удалось сформироваться. На решение инвесторов по-прежнему влиянию два фактора: с одной стороны это опасения сворачивания программы QE3 в США на фоне снижения уровня безработицы, с другой замедление экономического роста в Европе а также странах АТР, что приводит к снижению цен на сырьевых площадках. На неделе выходящая в мире важная статистика оказалась неоднозначной, в частности майский PMI Китая в промышленности зафиксировал снижение до 49,2 пунктов, в то время как PMI в сфере услуг наоборот вырос до 51,2 пунктов.

Аналогичные показатели вышли и в еврозоне: в промышленности PMI вырос в мае до 48,3 пунктов, а в сфере услуг наоборот снизился до 47 пунктов. В Великобритании оба индекса оказались лучше прогнозов, составив 51,3 пункта и 54,9 пункта соответственно, в то время как в США ISM PMI в сфере услуг оказался лучше хуже прогноза, зафиксировав снижение до 49 пунктов, хотя ожидалось значение в 50,7 пунктов, а PMI в непроизводственном секторе вырос до 53,7 пунктов, превысив прогноз в 53,5 пункта. На неделе вышли пересмотренные данные по динамике ВВП еврозоны, которые совпали с прогнозами, зафиксировав снижение на 0,2%. На недели состоялись заседание ЕЦБ и Банка Англии, которые приняли решение оставить ключевые ставки без изменения, однако в ходе выступления глава ЕЦБ понизил прогноз по годовой динамике ВВП до -0,6%. Вышедшие на неделе данные с рынка труда США зафиксировали рост количества первичных заявок по безработице до 346 тыс штук, а также в пятницу вышли данные по уровню безра! ботицы США, фактическое значение которой превысило прогноз на 0,1 п.п. и составило 7,6%, что немного сняло напряженность с рынков, так как снизило возможность скорого сворачивания программы смягчения.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Хуже рынка выглядели компании добывающего сектора, а также бумаги Газпрома, имеющие высокую долю в индексе. К закрытию 07 июня индекс ММВБ потерял 0,46%, опустившись до 1343,9 пункта, а РТС упал на 1,28%, до 1313,41 пункта. В то же время курс рубля ослабился по отношению к американскому доллару на 1,87% и опустился к отметке в 32,14 пункта. Цена на нефть марки Brent за неделю выросла на 4,16%, до $104,37 за баррель.

На предстоящей неделе, несмотря на праздники в среду, ожидается сохранение высокой волатильности, так как на рынках по-прежнему не сформировался определенный тренд. Ожидается выход достаточно большого блока статистики, а также на рынок могут повлиять внутренниефакторы.
Понедельник начнется с публикации пересмотренных данных по ВВП Японии за первый квартал, где ожидается сохранение роста на уровне 0,9%. Перед обедом в еврозоне будет опубликован июньский индекс доверия инверторовSentix, который ожидается на уровне -10 пунктов. В России ожидается заседание совета директоров ЦБ, на котором будет приниматься решение по ключевой ставке. В корпоративном секторе ожидается выход отчетности по МСФО Башнефти.

Вторник будет довольно скучным на макростатистику и ждать стоит лишь данные по промышленному производству за апрель в Великобритании, прогноз - замедление роста до 0%. В корпоративном секторе также не ожидается важных событий.
В среду из-за праздника торги на отечественных площадках происходить не будут, однако вна мировых рынках ожидается выход важных макроэкономических данных. Германия опубликует майские данные по инфляции, консенсус - сохранение на уровне 0,4%. В обед выйдут апрельские данные по промышленному производству еврозоны, где ожидается снижение на 0,2%.

В четверг основной блок данных ожидается в США, где традиционно будут опубликованы данные с рынка труда, количество первичных заявок по безработице ожидается на уровне 345 тыс штук. Также будут обнародованы данные по экспортным и импортным ценам за май, и ожидается что они зафиксируют нулевую динамику. Ожидается выход данных по динамике розничных продаж за май, где можно ждать роста на 0,4%. В корпоративном секторе ожидается закрытие реестра для участия в ГОСА Ютэйр.

Пятница порадует инвесторов данными по инфляции в еврозоне за май, прогноз - рост цен на 0,1%, а во второй половине дня ожидается публикация данных по промышленному производству в США за май, где можно ждать роста на 0,2%. Перед закрытием торгов выйдет индекс потребительского доверия Университета Мичигана за июнь, и ожидается что показатель сохранится на уровне 84,5 пунктов.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 7 июня:

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,25%. Этот результат оказался гораздо лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали бумаги Газпром нефти, ВТБ, Акрона и Аэрофлота, которые показали рост, в то время как рынок падал.Падение рынка обусловлено снижением стоимости бумаг Газпрома, а также акций компаний добывающего сектора и бумаг энергетического сектора. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 0,46%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 7 июня составила 1 201 237,87 руб., включая 31,79 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 7 июня этого года составляет 26,57%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей.За это же время индекс ММВБ сократился на 6,59%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 33,16%.

С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 14,18%, а индекс ММВБ упал на 11,05%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 3,73%, а индекс ММВБ потерял 0,24%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.

Несмотря на общий негативный настрой инвесторов на рынке, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Позитивную динамику показали практически все бумаги нашего портфеля. Существенно лучше рынка себя показали акции Газпром нефти, ВТБ, Акрона и Аэрофлота. Хуже рынка себя бумаги МОЭСКа, а также не смогли удержаться от падения акции МТС.

Несмотря на сохраняющийся риск продолжения обвала, мы решили сохранить текущий баланс между высокорисковыми активами и более устойчивыми к риску бумагами. Мы по-прежнему верим в потенциал роста бумаг Газпром нефти и сохраняем за ними наибольшую долю в портфеле. Также сохраняют свои доли в портфеле бумаги ВТБ, Норникеля, Аэрофлота, Э. ОН Россия и Роснефти, в то время как показавшие снижение акции МОЭСКа были заменены на бумаги Русгидро.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 77,61%

Дикси объявила финансовые результаты по итогам 1 квартала 2013 года, которые оказались лучше прогнозов аналитиков. Выручка торговой сети выросла на 21,9%, валовая прибыль - на 32,3%, чистая прибыль - на 8,4%. Валовая рентабельность Дикси растет благодаря увеличению централизации и эффективной работе с ассортиментом и поставщиками. Рентабельность EBITDA поднялась на 0,1% г/г и составила 6,2%. Операционные расходы Дикси увеличились г/г на 34%, что связано с расширением торговой сети. Чистая прибыль Дикси за 1-й квартал выросла на 8,6%, несмотря на значительное увеличение долговой нагрузки в течение 2012 года: финансовые расходы компании поднялись на 53% г/г. Рентабельность чистой прибыли составила 0,9%, что на 0,1% ниже, чем в аналогичном периоде годом ранее, однако на 0,2% выше, чем по итогам всего 2012-го.Дикси смогла поддержать рост чистой прибыли з! а счет хороших результатов по выручке и рентабельности. Кроме того, снизилась налоговая нагрузка группы, что связано, в частности, с уменьшением числа юридических лиц в ее составе. Безусловно, отчетность Дикси носит позитивный характер. Наиболее важно то, что ритейлеру удалось нарастить чистую прибыль даже при увеличении финансовых расходов.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 12,99%.

За прошедшую неделю акции МТС двигались вместе с индексом ММВБ на фоне вышедшей нейтральной отчетности за 1 квартал 2013 года. Совокупная выручка компании за 1 квартал 2013 года возросла на 1,9% по сравнению с аналогичным периодом 2012 года и составила 92,9 млрд руб. (без учета деятельности в Узбекистане рост составил 6%). Выручка российского сегмента увеличилась в основном от предоставления услуг мобильной связи, где рост составил 7%, до 63 млрд руб.За 1 квартал 2013 года компании удалось снизить уровень чистого долга на 11% до 183 млрд. руб., в основном за счет сокращения краткосрочных обязательств. Консолидированная чистая прибыль снизилась на 17% до 13 млрд руб. большей частью в связи с убытками из-за курсовых разниц. Акции имеют наибольший потенциал роста из российских сотовых операторов за счет текущей недооцененности(P/S 2012 - 1,4, EV/EBITDA 2012 - 6,3), что значительно ниже МЕГАФОН (P/S 2012 - 2,3, EV/EBITDA 2012 - 7,2). Помимо недооцененности, акции компании будут популярны у инвесторов также за счет низкого уровня волатильности, что немаловажно для компенсации движений в более доходных бумагах портфеля.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 63,26%.

Акции ВТБ на прошлой неделе выросли почти на 3%, что связано как с общими настроениями на площадках, так и с успехами розничной дочки ВТБ24, которая обогнала Сбербанк по приросту портфеля автокредитов. Согласно статистике за четыре месяца портфель автокредитов у ВТБ24 вырос на 10,3% и составил 105,3 млрд руб., а у Сбербанка - на 1,5%, до 104,1 млрд руб. В целом рынок автокредитования прибавил 4,5% за рассматриваемый период, увеличившись до 854 млрд руб. Отмечу, что ВТБ стабильно занимает второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, банк также находится на аналогичной позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам апреля, улучшив свой результат на 20,9% по сравнению с апре! лем 2012 года.

Кроме того, ВТБ предварительно в текущем году закладывает опережающий рост розничного бизнеса в полтора раза по сравнению с рынком и планирует в своей стратегии сделать упор именно на розницу. При этом руководство ВТБ уточнило, что прогнозы по основным показателям остаются прежними и пока не пересматривались. Напомню, что розничная дочка ВТБ24 еще по итогам 1-го квартала показала впечатляющие результаты, нарастив при этом долю группы на рынке розничного кредитования до 11,3%, или на 0,24 п.п. Напомню, что ВТБ в 2013 году планирует заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли. То есть пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году Группа заработала 90,6 млрд руб.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена - 288руб., потенциал роста - 33,82%.

Роснефть получила лицензии на добычу двух участков на шельфе Баренцева моря. В случае подтверждения прогнозных запасов, Роснефть сможет серьезно нарастить общую добычу не только нефти, но и газа. Также, компания продолжает активно заключать договора с иностранными партнерами по освоению участков российского шельфа. Недавно были подписаны соглашение с японской INPEX по освоению участков в Охотском море и договор с китайской CNPC, предполагающий совместную разработку участков в Баренцевом и Печорском морях. Рынки АТР перспективны в плане наращивания экспорта сырья, поэтому наличие заинтересованного партнера в лице INPEX и CNPC поможет стимулировать своевременную и эффективную разработку участков, а также обеспечит проекты рынком сбыта. На газовом рынке Роснефть ведет себя достаточно агрессивно.

Стало известно, что компания полностью выкупит Итеру за $3 млрд. Благодаря этому доля добычи природного газа в ее общей структуре вырастет примерно до 60%, что в дальнейшем позволит госмонополии заключать новые договора на поставку газа промышленным потребителям. За счет приобретения Итеры Роснефть также сможет продавать голубое топливо населению, так как Итера является основным поставщиком газа в Свердловскую область. Также Роснефть, возможно, приобретет и соответствующие непрофильные активы АЛРОСы, что еще больше укрепит позиции компании на газовом рынке страны. Цели Роснефти амбициозны: она планирует увеличение доли рынка с 10% до 20% к 2020 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73руб. Потенциал роста: 51,14%.

Первые квартальные итоги РусГидро в текущем году оказались весьма успешными и на фоне общей перепроданности бумаг может поддержать восстановление котировок в ближайшие дни. Чистая прибыль РусГидро по РСБУ выросла на 48% и составила 9,337 млрд рублей. Выручка увеличилась на 26% и составила 25,444 млрд рублей, а EBITDA выросла на 38% и составила 16,115 млрд рублей. Таким успешным результатам способствовали повышенные запасы воды в водохранилищах ГЭС Дальнего Востока и Центра России на начало 2013 года, приток воды в водохранилища Волжско-Камского каскада и ГЭС Сибири выше нормы, а также ввод в эксплуатацию Богучанской ГЭС. Последняя определенно окажет положительное влияние на рост выручки РусГидро на протяжении всего 2013 года и потеснит конкурентов на рынке гидрогенерации Сибири. Также, в этом году мо! жно также ждать роста доходов компании благодаря расширению сбытового бизнеса ЭСК РусГидро, а также за счет роста выработки дальневосточных активов РАО ЭС Востока.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,67 руб. Потенциал роста: 43,92%.

На прошедшей неделе электроэнергетический сектор был взбудоражен новостью о планируемом почти 30%-м расширении инвестпрограмм Россетей и ФСК. С учетом того, что обоснованность этих дополнительных инвестиций пока вызывает большие сомнения у рынка, крупные инвесторы будут обращать больше внимания на наиболее защищенные от подобных капитальных «сюрпризов» энергокомпании. Среди них прежде всего выделяется Э.ОН Россия, которая не планирует новых крупных инвестпроектов в России. Тем более что новая модель энергорынка не предполагает продление ДПМ. А без нее частные инвесторы готовы вкладываться лишь в реновацию действующих мощностей.

По мнению энергокомпаний, экономические условия для возврата на инвестированный капитал за пределами ДПМ пока не созданы. Значит, роста капитальных затрат и обременения долгом Э.ОН Россия в ближайшее время ждать не стоит, так что акционеры мог! ут надеяться на рост дивидендов. Можно рассчитывать почти на двукратное повышение свободного денежного потока акционеров (FCFE). Напомню, что по итогам прошлого года Э.ОН заняла первое место среди энергетиков по дивидендной доходности, обеспечив своим акционерам доходность в 10,5% по дате отсечки. Текущая цель по акциям Э.ОН Россия, рассчитанная с учетом последней отчетности и текущего бизнес-плана компании, составила 3,67 руб. Это предполагает потенциал роста в 44%.

Норильский Никель (Цветная металлургия)
Целевая цена -5500 руб, потенциал роста - 17,6%

Бумаги Норникеля вернулись к рсоту после довольно продолжительного падения на фоне восстановления цен на цветные металлы, и мы ожидаем сохранения этой тенденции и на предстоящей неделе.. Напомню, компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9% до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов.

Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, компания недавно решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 57,91%.

По последней финансовой отчетности наблюдается некоторое ухудшение основных финансовых показателей по отношению к предыдущему кварталу. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% по отношению к прошлому кварталу, до $544 млн, и на столько же сократилась EBITDA, составив $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до уровня 26,6%. И ей удалось увеличить денежные потоки: чистый денежный поток составил $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании.На данный момент произошло сезонное снижение спроса на азотные удобрения, но компания ожидает новый скачек спроса к середине мая, поскольку должен увеличится спрос на азотные и сложные удобрения со стороны стран Латинской Америки.

В этом году рынок азотных и сложных удобрений испытывает повышенный спрос и во 2-м квартале акции Акрона должны начать восстановление. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена по акциям: - 225руб. Потенциал роста: 82,7%.

Одними из перспективных регионов развития для бизнеса «дочки» Газпрома являются Ирак и автономия Курдистан на севере страны. В здешние активы компания собирается вложить порядка $1 млрд до 2015 года. Месторождения Курдистана на пике добычи будут приносить порядка 6 млн тонн нефти в год, более половины из которых придутся на долю компании. В дальнейшем Газпром нефть планирует нарастить добычу до 100 млн тонн н.э. в год, а также увеличить маржинальность продаж за счет роста объема реализации нефтепродуктов через премиальные каналы. Финансовая отчетность Газпром нефти за 1-й квартал 2013 года оказалась достаточно сильной, несмотря на довольно сложную рыночную конъюнктуру. Выручка компании год к году выросла на 5%, операционная прибыль - на 7%.

Снижение чистой прибыли на 18% было ожидаемо, к тому же оно оказалось меньше чем у конкурентов. Для сравнения, выру! чка ЛУКОЙЛа за тот же период сократилась на 4%, а чистая прибыль - на 32%. Важно, что свободный денежный поток за отчетный период оказался положительным, составив 7 млрд руб. При этом на дне инвестора менеджмент Газпром нефти прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, объясняя это необходимостью инвестировать в разведку, добычу и в переработку до 2015 года. Компания обладает обширным портфелем upstream-проектов как в России, так и за рубежом.

Аэрофлот (Транспортный сектор)
Целевая цена 65,1 руб. Потенциал роста 22,12%.

В транспортном секторе единственной интересной для покупки бумагой является Аэрофлот, котировки которого по-прежнему демонстрируют устойчивую положительную динамику. За неделю компания прибавила в стоимости внушительные 5,9%. При этом акции авиаперевозчика по-прежнему остаются фундаментально недооценёнными с существенным потенциалом роста. Его реализации в ближайшем будущем в первую очередь будет способствовать динамичный рост российского рынка авиперевозок. Из краткосрочных катализаторов роста стоит отметить операционные результаты за май, публикацию которых можно ожидать на следующей неделе. Полагаю, в мае рынок авиаперевозок сохранил годовые темпы роста выше 20%, тогда как Аэрофлот продолжает расти быстрее рынка и укрепляет рыночные позиции. Из последних позитивных новостей стоит отметить возможное сокращение грузового сегмента бизнеса комп! ании.

Высокие затраты на обслуживание старых самолетов, их низкая топливная эффективность, а также лизинговые расходы вероятно оказывали негативный эффект на рентабельность на уровне группы, тогда как наращивание оборота в сегменте грузоперевозок не эффективно, поскольку этот рынок стагнирует на фоне развития других способов транспортировки грузов. Кроме фундаментальных факторов влияние на котировки компании могут продолжать оказывать спекуляции на слухах о намерении властей усилить Аэрофлот за счет объединения с конкурентом. На неделе еще один из высокопоставленных представителей власти заявил, что не в курсе этих планов. Это позитивно, поскольку у компании сейчас не подходящее время для новых объединений. Цель по обыкновенным акциям Аэрофлота составляет 65,1 руб., что соответствует потенциалу роста на уровне 25,6%.