Стратегия продажи опционов call с дальними страйками

Стратегия «Продажа опционов с дальними страйками» является одной из популярных опционных стратегий на рынке.
Для исследования возможностей применения данной стратегии на рынке ФОРТС рассмотрим динамику базового актива для опционов — фьючерса на индекс РТС за последние 2 года с 2010 года по 2012 год.

Дату отсечки для котировок фьючерса выберем следующим образом. Период Т0 — дата в момент экспирации старого фьючерса, то есть к примеру, для контракта RIH0 периодом T0 будет 15 декабря. Период Т+1 — через месяц, то есть 15 января, Т+2 — 15 февраля и Т+3 — экспирация контракта 15 марта. Если 15е число попадает на выходной день или праздник, то сдвигаем на 1 день вперед.
Расшифровка дат, на которые берем отсечку по фьючерсам, представлена в таблице 1.

Отсечку по датам, кроме Т+3, берем по времени в 18-45, по периоду Т+3 (экспирация) по цене экспирации, которые сформировалась как среднее, в период с 15 до 16 часов.

В таблице 2 представлены временные ряды отсечки значения фьючерса в период Т0, Т+1, Т+2, Т+3.

Далее произведем расчет отклонения фьючерса в различные периоды времени к предыдущим периодам. К примеру, отклонение Т+3 к Т0 будет соответствовать для контракта RIH0 отклонению фьючерса на дату экспирации к его значению 15 декабря (таблица 3).

В 2 случаях отклонение фьючерса на индекс РТС в момент экспирации превышало 20 000 пунктов по отношению к значению фьючерса 3 месяца назад. Это произошло на контракте RIZ0 (прирост на 28 085 пунктов) и контракте RIH2 (прирост на 38 145 пунктов). В 2 случаях отклонение было равным от 10 000 до 20 000 пунктов (контракта RIH0, RIH1), в 1 случае — от 0 до 10 000 пунктов (RIU1, RIM1), в 3 случаях отклонение отрицательное (RIM0, RIU1, RIZ1) (рисунок 1).

Рисунок 1. Отклонение фьючерса в период Т+3 (экспирация) к периоду Т0, в пунктах

В период Т+3 к периоду Т+1 отклонение в 7 случаях из 9 не превышало 10 000 пунктов (рисунок 2).

Рисунок 2. Отклонение фьючерса в период Т+3 (экспирация) к периоду Т+1, в пунктах


В период Т+2 к периоду Т0 также в 7 случаях из 9 отклонение не превысило 10 000 пунктов (рисунок 3).

Рисунок 3. Отклонение фьючерса в период Т+2 к периоду Т0, в пунктах


Переведем данные отклонения в процентные соотношения (таблица 4).

Таблица 4 — Отклонение фьючерса, в процентах

В процентах запас по страйку должен быть равен порядка 10-15%. Лишь в 2 случаях из 9 значение фьючерса на индекс РТС превышало 15% — это контракты RIZ0 и RIH2 (в момент Т+3 к моменту Т0). Запас 20% дает более высокую вероятность — в 8 случаях из 9 фьючерс не превышал данного отклонения за 3 месяца (рисунок 4).

Рисунок 4. Отклонение фьючерса в период Т+3 (экспирация) к периоду Т0, в процентах

Сгруппируем все приведенные случаи в зависимости от отклонения в пунктах. Выделим 7 групп. Наиболее благоприятная группа для продажи опционов call — это группа с отрицательным отклонением, то есть на отчетную дату значение фьючерса на индекс РТС было ниже, чем в базовый период (таблица 5).

Таблица 5 — Группировка отклонений, в пунктах

Как видим, запас по страйкам порядка 15 000 пунктов дает обнуление опционов типа call в период Т+3 к периоду Т0 в 7 случаях из 9. Лишь в 2 случаях данные опционы попали «в деньги». При продаже опционов за 2 месяца и за 1 месяц до экспирации получаем те же результаты, в 7 случаях из 9 запас 15 000 пунктов не давал возможности данным опционам выйти в деньги. К примеру, при значении опциона 157 000 пунктам за 1 месяц экспирации запас 15 000 пунктов, то есть продажа кола со страйком 175 000 пунктов в 7 случаях из 9 приносила прибыль.
Ту же группировку произведем в процентах (таблица 6).

Таблица 6 — Группировка отклонений, в процентах от общего числа случаев

В 33,3% случаев в момент экспирации колы обнулялись для всех ближних страйков. То есть, при значении нового фьючерса 139 100 в момент окончания жизни старого контракта в 33% случаев продажа опциона со 140м страйком принесла бы прибыль.
Детализируем анализ для ближних опционов (таблица 7).


Таблица 7 - Отклонение фьючерса для ближних периодов (Т+3 к Т+2, Т+1 к Т0 и Т+2 к Т+1)

Самая высокая ликвидность в ближних опционах, поэтому наиболее удобны для продажи именно они. Рассматривая запас по страйкам, мы видим, что в 9 случаях из 28 за последние 3 года запас 10 000 пунктов по страйкам не давал профита при продаже ближних опционов. Запас 15 000 пунктов — самое надежное для продажи опциона. Лишь в 3 случаях из 28 (10,7%) при запасе 15 000 пунктов опционы выходили в деньги. Запас 20 000 пунктов — лишь 1 случай выводил ближние опционы в деньги.
Детализируем анализ для дальних опционов (таблица 8).

Таблица 8 - Отклонение фьючерса для дальних периодов (Т+3 к Т+1, Т+2 к Т0 и Т+3 к Т+0)

Запас 15 000 пунктов в 5 случаях из 28 выводил опционы в деньги. Запас 10 000 пунктов — в 8 случаях из 28 при продаже дальних опционов.

Практический пример. 28 апреля 2012 года фьючерс на индекс РТС был равен на закрытии 155 145 пунктам. Экспирация ближних опционов состоится 15 мая, дальних — 15 июня. Наиболее оптимальна продажа дальних опционов. До их экспирации 1,5 месяца. Необходимый запас 15 000 пунктов, то есть для продажи интересны 2 страйка — 170 000 и 175 000 пунктов. Значение опциона call (июнь 2012 года) со страйком 170 000 пунктов на закрытии 28 апреля была равным 1 680 пунктам, 175 000 страйк был равен 880 пунктам.

Основные недостатки стратегии продажи опционов с дальними страйками на рынке ФОРТС следующие:
— низкая ликвидность опционного рынка, особенно, в дальних страйках;
— низкая ликвидность в дальних опционах;
— неограниченный риск при ограниченной доходности.

Таким образом, при продаже опционов call с дальними страйками необходимо:
1. Осуществлять продажу опционов call в дальних страйках с запасом не менее 15-20% от цены фьючерса на дату продажи опциона.
2. Продавать опционы за 2-3 месяца до даты экспирации.
3. В 7 случаях из 9 за последние 2 года запас 15 000 пунктов не позволял попадать опционам call в деньги к дате экспирации в течение 3 месяцев (отклонение Т+3 к моменту Т0).
4. Выгоднее всего продавать опционы в период Т+1 с периодом 2 месяца, то есть до периода Т+3 (в 7 случаях из 9 отклонение не превысило 10 000 пунктов) или в период Т0 до периода Т+2.
5. Ближние опционы call (срок исполнения до 1 месяца) необходимо продавать с запасом 15 000 пунктов.
6. В дальних опционах call запас 15 000 пунктов также дает положительное матожидение.
7. Продажа опционов call с запасом 10 000 пунктов имеет достаточно высокий риск их выхода в деньги как в ближних, так и дальних опционах.
8. Хеджировать проданные опционы call по дельте, либо через фиксированный ценовой интервал