Три сценария приватизации Ростелекома

Ростелеком проходит через второй этап реорганизации, которому был дан старт 24 марта 2012 года президентом РФ. Официально заявляется, что основная цель этого процесса состоит в создании единой компании. Будет устранено перекрестное владение акциями со Связьинвестом, наряду с которым к Ростелекому присоединят еще 20 компаний, на данный момент прямо или косвенно принадлежащих довольно запутанной структуре из Ростелекома и Связьинвеста.

Структура собственности Ростелекома



Источник: данные компании.

На мой же взгляд, реорганизация Ростелекома обусловлена еще и необходимостью пополнить федеральный бюджет за счет доходов от приватизации. Планы по продаже компании в течение 2014 года были представлены Минэкономразвития на заседании правительства РФ от 27 июня. Причиной переноса на более ранние сроки мог стать прогноз дефицита бюджета на будущий год, оценивающийся в 400 млрд руб. Эта цифра была недавно озвучена на заседании правительственной комиссии по бюджетным проектировкам. До конца текущего года ситуация вряд ли изменится кардинально. Так, дефицит бюджета в 1-м квартале 2013 года составил 0,9% от ВВП. Тенденция к увеличению этого показателя вызывает у правительства потребность в поиске дополнительного источника финансирования.



Источник: данные компании.

Ранее одной из основных причин переноса приватизации Ростелекома на 2015-2016 годы была нерешенная судьба спецсвязи, обслуживающей ФСО, ФСБ и Министерство обороны. Руководство силовых ведомств небезосновательно беспокоилось, что государство потеряет контроль над компанией, которая предоставляет им средства связи и обеспечивает обслуживание специального оборудования. Скорее всего, в процессе подготовки к приватизации оказалось технологически невозможно выделить в отдельную структуру сегмент спецсвязи. Правительство рассматривало варианты сохранения у государства «золотой акции», выделения спецсвязи в отдельную госкомпанию или запрет на участие в приватизации нерезидентов.

Кроме того, Ростелеком столкнулся с тем, что его капитализация с начала 2013 года сократилась почти на 100 млрд руб., примерно до 260 млрд руб. Этот фактор негативно сказывается на потенциальном доходе государства от передачи компании в частные руки. С учетом всех сопутствующих этому процессу проблем я ожидаю, что приватизация Ростелекома произойдет по одному из нижеперечисленных сценариев.

Первый сценарий подразумевает разрешение накопившихся проблем посредством продажи госпакета Ростелекома компании с лояльным к нынешнему правительству страны руководством. В роли покупателя в этом случае вполне могла бы выступить АФК Система. К концу 2013 года холдинг может получить около 320 млрд руб. от продажи 89% Башнефти и около 38 млрд руб. от продажи 49% Русснефти. Стоимость 50%-го пакета Ростелекома, по оценке Ernst & Young, проведенной для выкупа перед реорганизацией, равнялась около 200 млрд руб. С учетом чистого долга оператора, который по состоянию на 31 марта 2013 года достигал 206 млрд руб., приобрести этот актив Системе вполне по силам. Оценка выше рыночной стоимости в данном случае применима в связи с продажей мажоритарного пакета, превышающего 50%. На данный момент Система владеет 53% акций МТС, так что у руководства холдинга есть необходимый опыт управления мажоритарным пакетом в крупной компании телекоммуникационного сектора. Вопрос со спецсвязью также можно будет считать решенным, поскольку председателем совета директоров и владельцем 62% акций Системы является Владимир Евтушенков. Он входит в целый ряд комиссий и советов при правительстве и президенте РФ. В целом подобная сделка будет оптимальной для властей с точки зрения получения дополнительных доходов в бюджет. В свою очередь АФК Система заинтересована в том, чтобы получить контрольный пакет в крупнейшем операторе фиксированной связи.

Второй сценарий предполагает продажу Ростелекома российской «большой тройке» — МТС, Вымпелкому и Мегафону. Ранее данный сценарий освещался в прессе. По итогам 1-го квартала 2013 года объем денежных средств на счетах трех компаний «большой тройки» составлял около 260 млрд руб. Кроме того, у них относительно невысокая долговая нагрузка: у Мегафона соотношение чистого долга/OIBTA за 12 месяцев составляло 0,85, у Вымпелкома — 2,47, а у МТС — 1,11. Судьба спецсвязи также не вызывает опасений в связи с активным сотрудничеством операторов с властями в сфере государственной безопасности. Отдельно стоит отметить, что при реализации данного сценария госпакет будет разделен на части. С учетом более низкой цены миноритарных пакетов государство сможет выручить за свою долю в компании около 160-180 млрд руб.

По третьему сценарию приватизация Ростелекома может быть проведена посредством размещения госпакета на рынке. В данном случае цена может оказаться еще ниже из-за относительно небольшого размера отечественного фондового рынка. Госпакет Ростелекома по данному сценарию вряд ли может быть оценен выше 150-160 млрд руб. Также это подразумевает сохранение «золотой акции» в руках у государства. Специальные права позволят ему сохранить частичный контроль за деятельностью компании, а также утверждать изменения положений устава или накладывать на них вето.

В целом, приватизация будет выгодна для компании. У Ростелекома существует большой потенциал в плане улучшения операционной эффективности, который сможет реализовать уже частный собственник. Скорее всего, приватизация будет происходить с использованием промежуточных собственников (РФПИ) и включать в себя присоединение дополнительных активов, наподобие Теле2 Россия. Целевая цена обыкновенных акций Ростелекома составляет 110,2 руб., привилегированных — 69,6 руб.