МОСКВА, 12 июл - Прайм. Инфляция, ускорявшаяся в последние месяцы, наконец отступила и позволила Банку России объявить о долгожданном смягчении процентной политики, но "фактор Набиуллиной" может скорректировать очевидное решение регулятора: желание нового главы ЦБ продемонстрировать на первом для себя заседании совета директоров по ставкам в пятницу преемственность политики и поддержать репутацию ЦБ как независимого института может вылиться в решение о сохранении ключевой ставки РЕПО, считают опрошенные агентством "Прайм" аналитики.
Впрочем, связанная с "первым заседанием" неопределенность позволяет строить самые разнообразные сценарии - от неизменности всех ставок до их снижения по всей линейке инструментов ЦБ, добавляют эксперты.
На июньском заседании Центробанк на фоне ускорения годовой инфляции до 21-месячного максимума (7,4%) ожидаемо сохранил ключевые ставки, в третий раз подряд снизив стоимость среднесрочного рефинансирования.
Инфляция в РФ в годовом выражении замедлилась до 6,6% на 8 июля с 7,4% на начало июня. Бывший первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев, возглавивший в конце июня Минэкономразвития, в интервью "Прайму" отмечал, что перелом тенденции по инфляции в июне мог бы стать хорошим основанием для снижения ставок ЦБ.
ГОЛУБКА?
Аналитики и участники рынка традиционно связывают с приходом на пост председателя ЦБ экс-министра экономического развития Эльвиры Набиуллиной надежды на смягчение монетарной политики для стимулирования затухающего экономического роста, который за первые пять месяцев опустился ниже 2% и вряд ли превысит 3% по итогам года. Однако не факт, что госпожа председатель захочет оправдывать "голубиные" ожидания рынка.
"Понижение инфляции <...> и замедление экономического роста – это идеальная ситуация для того, чтобы Центральный банк понижал ставки. <...> Но есть такое мнение на рынке, что Набиуллина не очень жесткий человек, что она будет поддаваться политическому давлению. <...> Возможно, она захочет подать сигнал, что она настоящий центральный банкир, для которого цель по инфляции очень важна. <...> Она может не понизить ставки, чтобы сохранить репутацию Центрального банка", - опасается главный экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Иван Чакаров.
И все же он делает ставку на смягчение процентной политики - ключевая ставка РЕПО и ставка рефинансирования, по мнению Чакарова, могут быть понижены уже в пятницу на 0,25 процентного пункта. Подтверждение своим догадкам он нашел в решении Госдумы, которая внесла поправки в закон о ЦБ, скорректировав цель денежно-кредитной политики. "Теперь цель – ценовая стабильность для поддержания устойчивого роста экономики. Интересно, что это произошло всего за неделю до заседания совета директоров ЦБ", - рассуждает главный экономист "Ренессанс Капитала".
Небольшое снижение всех ставок не повредит репутации ЦБ и даст ободряющий сигнал экономике, считает главный экономист "ВТБ Капитала" по России Максим Орешкин.
"Первые данные по июню показывают, что, хотя статистика и будет лучше, чем в мае, все равно она останется слабой. Это свидетельство того, что экономическая динамика не улучшается. <...> Все говорит за то, чтобы Центральный банк дал определенный сигнал об изменении денежно-кредитной политики по базовым ставкам. Стоит ожидать движения в 0,25 процентного пункта, но не более того. Особенно учитывая, что это первое решение под руководством Эльвиры Набиуллиной. Очевидно, что делать резкие шаги не стоит", - считает он.
ИЛИ ЖЕЛЕЗНАЯ ЛЕДИ?
Не обнаружил "голубиных" интонаций в первых заявлениях Набиуллиной экономист ING Дмитрий Полевой.
"Много было разговоров, что при ней политика сильно изменится, но ее комментарии в июне свидетельствуют о том, что она не исключает снижения ставок лишь в привязке к инфляции и, более того, ослабление политики не даст большого прироста экономике, а может дать больше рисков – с точки зрения инфляции и роста импорта. В этой ситуации первое заседание, возможно, лучше провести в контексте предыдущей линии Центробанка и не принимать неожиданные решения", - сказал Полевой.
Он ожидает сохранения всех ставок ЦБ на предстоящем заседании. В пользу этого сценария, по мнению Полевого, свидетельствуют сохраняющееся превышение целевого интервала по инфляции, некоторое восстановление экономической активности в июне, низкая безработица и дальнейший рост кредитования и реальных зарплат.
Согласованное с ЦБ заявление Минфина о более активном предоставлении банкам временно свободных средств бюджета также может быть аргументом в пользу сохранения ставок, считает экономист ING. "Пока инфляция не начнет гарантированно снижаться, ЦБ может не снижать ставки, чтобы не повредить доверию, которое он завоевывал в последние годы со стороны рынка, а решать проблемы с ликвидностью точечными мерами", - пояснил он.
Рассчитывает на осмотрительность нового председателя главный экономист Росбанка Владимир Колычев. "В принципе, шансы на общее снижение ставок велики, но, я думаю, ЦБ захочет увидеть более долгосрочный тренд снижения инфляции. <...> ЦБ захочет посмотреть, какой будет эффект от повышения тарифов, от обесценения рубля за последние два месяца, убедиться, что риски невысокие, и, наверное, в августе снизит ключевую ставку на 0,25 процентного пункта", - сказал Колычев. Он не исключает, что ЦБ в июле в очередной раз ограничится снижением ставок по среднесрочным инструментам.
МЯГЧЕ МЯГКОГО
В чем аналитики уверены наверняка, так это в том, что Центробанк при новом председателе не пожалеет добрых слов, чтобы поддержать экономическую активность. Они ожидают как смягчения риторики комментария, так и более четких сигналов о российском аналоге количественного смягчения - запуске новых инструментов рефинансирования.
"Если ЦБ не снизит ставку, то риторику точно поменяет и просигнализирует более уверенно о том, что в ближайшие месяцы можно ожидать снижения ставок, потому что экономика точно не ускоряется, если не замедляется", - считает Колычев.
Полевой ждет от комментария более четкой позиции нового руководства Центробанка по соотношению рисков ускорения инфляции и замедления экономического роста - готов ли ЦБ под руководством Набиуллиной снижать ставки или линия на снижение инфляции в целом будет продолжена.
"Не исключаю, что ЦБ может анонсировать меры по расширению перечня инструментов рефинансирования. Это может быть аргументом против снижения ставок: вот мы ставки не снижаем, но облегчаем доступ банков к рефинансированию. Фокус будет на длинном рефинансировании по плавающим ставкам", - добавил экономист ING.
Убежденный сторонник снижения ставок Орешкин хочет всего и сразу. "ЦБ в своем решении может упомянуть явным образом, что планирует в ближайшее время введение плавающей ставки по среднесрочному рефинансированию, что должно обеспечить дальнейшее улучшение работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики", - сказал он.
ДОЖДЬ - ХОРОШАЯ ПРИМЕТА
В целом все аналитики прогнозируют возвращение годовой инфляции в целевой диапазон 5-6% во втором полугодии и ожидают в этот период снижения ключевых ставок ЦБ.
"Осадки, которые прошли в центральной России и движутся в сторону уральского региона, позволяют прогнозировать, что урожай будет хороший, и тенденция к снижению продовольственной инфляции продолжится", - обнадежил Орешкин. Обозначенные им вехи предстоящего замедления роста потребительских цен не могут не радовать: 6,4% на конец июля, 6% на конец августа, 5,5% на конец сентября и 5,4% на конец года.
Позитивный прогноз по инфляции позволяет рассчитывать и на щедрость регулятора. "Общий объем наших ожиданий по снижению базовых процентных ставок РЕПО на этот год 0,75 процентного пункта – в июле, августе и сентябре", - сообщил главный экономист "ВТБ Капитала".
Верит в лучшее и Колычев из Росбанка, прогнозируя замедление динамики потребительских цен до 5,3% к концу года на фоне "неплохого урожая, низкой базовой инфляции и замедления роста зарплат". Он ожидает снижения ключевых ставок ЦБ на 0,25 процентного пункта в августе и второго аналогичного шага в сентябре/октябре.
Чуть менее оптимистичны Полевой из ING и Чакаров из "Ренессанс Капитала" - их прогноз инфляции на конец года 5,8%. Подпортить статистику, по мнению Полевого, может заметное снижение курса рубля. Тем не менее оба аналитика ожидают двух шагов ЦБ по снижению ключевых ставок на 0,25 процентного пункта: Полевой - в третьем и четвертом кварталах, Чакаров - в июле/августе и сентябре.