Доходный портфель: инвестируем в облигации и получаем прибыль

В начале прошедшей недели российские фондовые площадки вели себя неуверенно, но с четверга активно пошли в рост, и к закрытию пятницы, 12 июля, индекс ММВБ прибавил 4,13%, а РТС — 5,33%. На рынке облигаций настроения были даже более оптимистичными. Рост котировок наблюдался с первых торговых сессий пятидневки. В результате доходность индекса снизилась с 8,21% до 8,06%. Наш доходный портфель также прибавил в цене: в среднем облигации в нем выросли на 0,18%, а в целом он подорожал на 0,19%.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели вновь упал, наибольшего значения — 5,07 млрд руб. он достиг в четверг, 11 июля. Среди бондов нашего портфеля наилучшую динамику показали бумаги Газпром нефти, прибавившие 1%. Одной из причин роста стала коррекция после длительного снижения.

Хуже всех торговались облигации ТКС-Банка и Восточного экспресс банка, потерявшие по 0,3%. Скорее всего, это было обусловлено стремлением инвесторов избавиться от высокорискованных инвестиций, особенно в начале недели. Никаких значительных событий с обоими банками не происходило. 

Ставка по депозитам десяти крупнейших банков осталась на прежнем уровне 9,26%. Доходность портфеля на этой неделе также не изменилась и составила 10,4%. Стоимость портфеля на 12 июля достигла 1 111 353,71 руб., стоимость депозита — 1 049 249,99 руб. Доход, полученный держателем портфеля, продолжает превышать доход по депозиту в 2,3 раза.

По облигациям следующие выплаты будут только в конце июля, тогда мы получим купон по бондам ТКС Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.

Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6

Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,399%. 

Дата окончания купонного периода по бондам «дочки» Мегафона Мегафон Финанс — 10 октября 2013 года. Облигации пятой серии привлекательны как защитные бумаги. Ранее Мегафон опубликовал достаточно сильную отчетность за 1 квартал 2013 года. Выручка оператора увеличилась на 7,6% г/г, до 32,4 млрд руб. при 5 % у российского сегмента Вымпелкома и 1,9% у МТС. На результаты компании положительное влияние оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона с января по март составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года был равен 100 млрд руб., а OIBDA находилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA достигло комфортных для отрасли 0,85, что намного ниже среднеотраслевого показателя 1,25. Для рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в начале 2013 года Мегафо! н разместил десятилетние рублевые облигации серий БО 01-05 на 60 млрд руб

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6

Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,4469%.

Совокупная выручка МТС за 1-й квартал увеличилась на 1,9% г/г, достигнув 92,9 млрд руб. Основной точкой роста для компании стал российский сегмент, который нарастил выручку на 5% г/г, до 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является повышение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте она выросла на 37% г/г, до $325 млн, что значительно превосходит рост выручки у пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона. У Мегафона показатель увеличился всего на 23% г/г и составил около $340 млн. В обозримом будущем именно этот сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов. В отчетности за 1-й квартал 2013 года МТС отразили снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA с учетом обесценения по Узбекистану с января по март увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Рентабельность по OIBDA повысилась на 0,5 п.п. в погодовом сопоставлении, что объясняется расширением доли высокомаржинальных услуг передачи данных. В то же время консолидированная ч! истая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., однако это было вызвано большей частью убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев МТС достигло 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевого значения, равного 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502

Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7501%.

В рамках Петербуржского экономического форума стало известно о подписании соглашения о вхождении китайской CNPC в проект Ямал-СПГ. Доля партнера составит 20%. Соглашение подразумевает поставку СПГ со строящегося завода в Китай. Это событие существенно приблизило НОВАТЭК к получению права на экспорт газа. Первая очередь завода Ямал-СПГ мощностью 5 млн тонн должна быть введена в эксплуатацию в 2016 году. Доля НОВАТЭКа в проекте после привлечения в качестве партнеров китайцев уменьшится до 60%. Еще 20% уже принадлежит французской Total. Представители НОВАТЭКа заявляли, что намерены сократить свою долю в проекте до 51%, и сейчас идут переговоры с потенциальными партнерами и возможными покупателями СПГ. Министр энергетики России Александр Новак высказал предположение, что Госдума может рассмотреть закон о либерализации экспорта СПГ уже на осенней сессии. Таким образом, закон может вступить в действие уже к концу 2013 года. Это даст компании право заключать стандартные контра! кты на поставку газа с потребителями вместо подписанных ранее рамочных соглашений. В 2012-м НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878

Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,0357%.

Газпром нефть — компания с сильной командой управленцев, традиционно показывающая хорошие финансовые результаты, что делает ее долговые инструменты привлекательными для покупки при невысоких уровнях риска. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания продемонстрировала хорошие финансовые результаты по итогам 1-го квартала. Ее выручка в сопоставлении год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первы! х месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала находилось около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171

Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,21%.

Магнит представил предварительные результаты работы за 1-е полугодие. Выручка ритейлера выросла на 31,49% против 32,54% за аналогичный период прошлого года, а за июнь поднялась лишь на 32,48%. Хуже дела обстояли только по итогам февраля, когда с учетом коррекции на високосный год выручка стала выше всего на 29,5%. По сравнению с майским результатом выручка в июне упала на 1,7% при росте на 1,4% за аналогичный период прошлого года. Однако, как и ожидалось, Магнит нарастил темпы открытия магазинов. В июне заработало 170 новых точек, и это наиболее высокий показатель за текущий год. Кроме того, Магниту удалось приостановить отток покупателей: по сравнению с результатами первых шести месяцев 2012 года прирост трафика в сопоставимых магазинах сократился лишь на 0,22% против падения на 1,16% годом ранее. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07! х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера. 

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6

Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 9,2621%.

ТКС Банк продолжает довольно активно развивать свой бизнес и в 2013 году намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах Связной с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Напомню, что ТКС Банк планирует провести первичное размещение в этом году. Однако параметры сделки до сих пор не известны. Но вполне вероятно, что в ходе первичного размещения ТКС может привлечь $700-800 млн. Доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Кроме того, вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших! двух месяцев. Кстати, ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. ТКС Банк наконец завершил сделку по приобретению страховой компании Москва у АльфаСтрахования. Стоимость сделки не раскрывается, однако руководство заявляет, что компания стоила недорого. Страховщик имеет все лицензиями, в том числе ОСАГО. Планируется сделать из нее высокотехнологичную компанию, которая будет использовать опыт лидеров американского (Geico, Progressive) и британского (Admiral) рынков прямого страхования. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го.

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1 

Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,265%. 

Позиции Восточного экспресса в российском банковском секторе выглядят достаточно уверенными. Банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 июня 2013 года достигли 249,2 млрд руб., поднявшись с начала года на 6,88%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,54% с начала года, до 152,3 млрд руб., банк занимает 11-е место. К 2015 году КБ Восточный думает провести первичное размещение в объеме 15 млрд руб., однако параметры сделки пока неизвестны. В любом случае выход на биржу является для банка довольно позитивным фактором, который позволит привлечь дополнительные средства на развитие бизнеса, тем более что оно идет довольно активными темпами. На сегодня у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг от Moody’s — B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг — Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен ! последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб. 

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58 

Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,17%.

Бонды ФСК пользуются хорошим спросом на рынке капитала в РФ благодаря высокому уровню кредитоспособности эмитента, а также потому, что ФСК сохраняет за собой статус крупнейшего заемщика на рынке капитала среди энергетиков. В обращении у компании находятся 10-, 12-, 15- и даже 35-летние бонды. При этом установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков выбраны чуть больше, чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. Коэффициент чистый долг/ EBITDA ФСК, равный 2,34х, пока остается ниже верхней границы оптимального для компании соотношения на уровне 3х. Кроме того, ежегодный рост тарифов на 9,4%, запланированный с 1 июля 2013-2014 годов пока дает основания рассчитывать на сохранение операционного денежного потока на стабильном уровне по пока! зателю CFO/EBIT более 1,5х, а по EBITDA/Interest — выше 10х. 

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1

Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,27% годовых.

На прошлой неделе Аэрофлот заключил контракт с футбольным клубом Манчестер Юнайтед, однако мы считаем, что данная новость не окажет существенного влияния на фундаментальную оценку компании и на генерируемые ею денежные потоки. В то же время это событие позитивно отразится на имидже перевозчика и на узнаваемости его бренда. Сектор пассажирских авиаперевозок сохраняет высокие темпы роста, несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. Недавно Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о стабильно высоких темпах развития. В мае пассажиропоток авиаперевозчиков вырос на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций! остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Аэрофлот отразил рост выручки на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны. 

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8

Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,63% годовых. 

Акрон представил операционную отчетность за 2-й квартал текущего года. Результаты можно назвать умеренно позитивными, так как компании удалось нарастить продажи в сегментах азотных и сложных удобрений, однако снижение цен на карбамид и КАС будет оказывать давление на рентабельности Акрона и на генерируемые компанией операционные денежные потоки. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х. Значите! льная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта по данной бумаге незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрона генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.