Модельный портфель: НОВАТЭК и Норникель вытеснили Сургутнефтегаз и Акрон

Прошедшая рабочая пятидневка (5-9 августа) на российских фондовых рынках не разошлась с нашими ожиданиями и оказалась четвертой по счету «медвежьей» неделей. Однако динамика торгов в пятницу показала, что позитивный настрой все еще может вернуться на фондовые площадки, несмотря на негативную макроэкономическую статистику. Одним из негативных факторов, предопределившим настроения участников рынка, стала сильная коррекция на сырьевых площадках, однако мы ожидаем изменения тенденции и восстановления роста нефтяных котировок.

Прошедшая неделя была не столь насыщенной на важные события, как предыдущая, однако некоторые информационные поводы нельзя оставить без внимания. Так, в пятницу, 9 августа, состоялось заседание ЦБ РФ, на котором регулятор принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 8,25%. Некоторые участники рынка ожидали, что ставка может быть снижена уже в этом месяце, несмотря на тот факт, что инфляция еще не достигла необходимого уровня. Другой внутренней новостью стала публикация данных по динамике ВВП РФ за 2-й квартал текущего года. Рост показателя составил всего 1,2% против 1,6% в 1-м квартале текущего года, впрочем, согласно прогнозам, во второй половине года российская экономика ускорится за счет роста экспорта.

Из важной статистики, вышедшей с 5 по 9 августа, стоит отметить июльский индекс PMI в непроизводственной сфере, опубликованный в большинстве стран. В частности, в Китае показатель составил 51,3 пункта, как и в предыдущем месяце. В еврозоне аналогичный показатель достиг 49,8 пункта, превысив прогноз на 0,2 пункта. В Великобритании значение PMI в сфере услуг за июль составило 60,2 пункта против ожидавшихся 57,2 пункта. В США июльское значение ISM PMI превысило консенсус-прогноз на 3 пункта и достигло 56 пунктов. Кроме того, в еврозоне вышла статистика по динамике розничных продаж за июнь, которая зафиксировала их снижение на 0,5%, что, однако, оказалось лучше прогнозов. Великобритания и Германия опубликовали июньские данные по динамике промышленного производства, где рост составил 1,1% и 2,4% соответственно. Порадовала инвесторов и впечатляющая  статистика по внешней торговле Китая за июль, которая зафиксировала рост экспорта на 5,2%, а импорта — на 10,2%. Данные с рынка труда в США также превзошли ожидания: количество первичных заявок по безработице составило 333 тыс. штук, это на 3 тыс. меньше значений консенсус-прогнозов.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели компании телекоммуникационного и металлургического секторов, хуже рынка — представители нефтяного сектора и металлурги. К закрытию торговой сессии 9 августа индекс ММВБ снизился на 0,67%, опустившись до 1382,8  пункта, РТС потерял 0,78% и закрылся на отметке в 1325,93 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 0,72%, по итогам недели доллар стал стоить 32,86 руб. Цена на нефть марки Brent со 2 по 9 августа опустилась на 1,14%, до $106,87 за барр.

Предстоящая неделя (12-16 августа) будет довольно насыщенной с точки зрения публикации макроэкономической статистики. В частности, ожидается выход данных по динамике ВВП еврозоны за 2-й квартал. Также на динамику рынков могут повлиять выходящие финансовые отчеты за 2-й квартал и 1-е полугодие, которые выпустит ряд крупных отечественных компаний. Мы ожидаем продолжения пятничного роста в первой половине недели, однако завершение торгов в пятницу будет во многом зависеть от выходящей макростатистики.

Понедельник, 12 августа, стартует с публикации данных по динамике ВВП Японии за 2-й квартал. Ожидается, что темы роста японской экономики замедлятся до 0,9% с 1%, зафиксированного по итогам 1-го квартала 2013 года. Также Япония опубликует данные по динамике промышленного производства за июнь. В Европе и США важной статистики выходить не будет, зато порадует отечественный корпоративный сектор — свою отчетность по МСФО за 2-й квартал предоставит НЛМК, а Северсталь закроет реестр акционеров для участия в ВОСА, на котором могут быть приняты дивиденды за 2-й квартал. 

Во вторник, 13 августа, в Японии будет опубликован окончательный пересмотренный июльский показатель CPI. Ожидается, что он не будет отличаться от предыдущего и составит 0,5%. Аналогичный показатель выйдет и в Великобритании, где, согласно прогнозам, CPI окажется на нулевом уровне против предыдущего значения в минус 0,2%. В 13.00 мск будет опубликована июньская статистика по динамике промышленного производства еврозоны, где прогнозируется рост на 0,8%. Во второй половине дня стоит обратить внимание на данные по динамике экспортных и импортных цен в США за июль, а также на статистику по розничным продажам США в этом же месяце, где прогнозируется рост на 0,3%. В корпоративном секторе свои финансовые результаты за 1-е полугодие, составленные в соответствии с МСФО, предоставит X5 Retail Group.

В среду, 14 августа, календарь насыщен важной макроэкономической статистикой. В частности, в начале торговой сессии на отечественных площадках выйдут данные по динамике ВВП Германии за 2-й квартал, где прогнозируется рост на 0,6% против 0,1% в 1-м квартале. В 12.30 мск будет опубликована июльская статистика по уровню безработицы в июне, где ожидается рост на 7,8%. В 13.00 мск ожидается публикация данных по динамике ВВП еврозоны за 2-й квартал. По прогнозам рынка экономика еврозоны должна вырасти на 0,2% против снижения на 0,2% в прошлом квартале. Во второй половине дня США предоставят данные по динамике цен производителей за июль, прогноз предполагает рост показателя на 0,3%.

В четверг, 15 августа, выйдут данные по розничным продажам в Великобритании за июль (прогноз — 0,6%). Во второй половине дня будут опубликована статистика по количеству первичных заявок по безработице, консенсус-прогноз предполагает рост показателя до 335 тыс. Также будет обнародован июльский CPI, который, как ожидается, прибавит 0,2%. За два часа до закрытия отечественных площадок выйдет отчет по динамике промышленного производства в США за июль (прогноз — 0,3%).

В последний торговый день недели стоит обратить внимание на публикацию торгового баланса в еврозоне за июнь. Ожидается, что профицит вырастет до 18,5 млрд евро. Также выйдут пересмотренные данные по инфляции в регионе за июль. Ожидается, что в виду дальнейшего снижения показатель достигнет отметки в минус 0,1%. Во второй половине дня следует обратить внимание на данные по производительности труда в США за 2-й квартал, где прогнозируется рост на 0,6%. Среди важной статистики также можно отметить данные по строительству новых домов, где ожидается рост на 0,903 тыс.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 9 августа (см. вложение).

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,12%. Этот результат оказался лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции АФК Системы, акции Дикси и ММК, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 0,67%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 09 августа составила 1 251 944,27, включая 22,47 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 9 августа этого года составляет 31,91%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 3,89%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 35,80%.

С начала 2013-го года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,56%, а индекс ММВБ упал на 8,47%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 5,48%, а индекс ММВБ потерял 4,90%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.

Несмотря на общий негативный настрой инвесторов на рынке, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Положительную динамику показали привилегированные акции, АФК Системы, ММК, Дикси, Россетей. Хуже рынка выглядели акции Русгидро, ВТБ, Роснефти, Аэрофлота, Сургутнефтегаза и Акрона, которые падали вместе со всем сектором минеральных удобрений.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, при этом сохранив высокую долю нефтегазовых, энергетическим и металлургических активов. При этом качественный состав портфеля претерпел некоторые изменения, в частности префы Сургутнефтегаза заменили бумаги НОВАТЭКа, а акции Акрона заменили на бумаги ГМК Норильский Никель. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, а сектор телекоммуникаций акции АФК Системы. Банковский сектор представлен акциями ВТБ, транспортный – Аэрофлотом. 

Россети (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 86,04%.

Главной темой последнего времени в электроэнергетике стало введение социальной нормы потребления электрической энергии. Новая система, помимо прочих других функций, будет призвана в некоторой степени заменить схему договоров «последней мили» в секторе. Напомним, что отмена принципа «мили» может вызвать значительное выпадение доходов распределительных компаний. Однако по-прежнему никакой определенности в планах правительства относительно механизма «мили» не появилось, несмотря на то, что постановление о введении соцнормы было подписано Медведевым на минувшей неделе. Из позитивных новостей можно выделить планируемый выход проекта о модернизации сетей Ленэнерго в конце августа, стоимость которого составит 7,6 млрд руб. В то же время напомним, что Владимир Путин призвал компании естественных монополий к сокращению затрат, поэтому Россетям придется серьезно подумать над корректировкой своей инвестиционной программы. Это по-прежнему можно рассматривать как фундаментально позитивный фактор, особенно в свете взятого курса правительства на приватизацию и повышение энергоэффективности сетей. 

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)

Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 52,67%.

На данный момент одной из самых интересных идей в телекоммуникационном секторе по-прежнему остается покупка обыкновенных акций АФК СистемыДрайвером роста котировок холдинга в ближайшую неделю будут выходящие новости по сделкам M&A в телекоммуникационном секторе. Дело в том, что мажоритарный акционер АФК Системы Владимир Евтушенков в интервью Bloomberg заявил о возможной покупке ряда телекоммуникационных активов. Например, чешского сегмента Telefónica или Теле2 Россия. Холдинг может потратить на сделки M&A примерно $4,88 млрд. Что касается влияния потенциально возможных сделок на финансовые показатели АФК Системы, то приобретение чешских активов Telefonica позволило бы Системе увеличить консолидированную выручку за 2012 год примерно на 7,9% ($2,7 млрд), до $36,9 млрд. Показатель OIBDA без учета корректировок возрос бы на 13% ($1,1 млрд), до $9,6 млрд. Покупка Теле2 Россия позволила бы Системе увеличить выручку за 2012 год примерно на 5,5% ($1,9 млрд), до $36,6 млрд. Показатель OIBDA без учета корректировок возрос бы, оценочно, на 9,2% ($0,8 млрд), до $9,28 млрд. Таким образом, покупка любого из этих активов может оказать краткосрочное положительное влияние на котировки Системы.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 59,68%.

Акции ВТБ на прошлой неделе показали негативную динамику вместе со всем финансовым сектором. В целом позиции Группы ВТБ выглядят достойно. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, он занимает аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам мая. В следующем году банк сосредоточится главным образом на усилении развития бизнеса розничного блока, на который ВТБ сделал ставку еще в прошлом году. Напомним, что к 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли розничного блока до 100 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента ВТБ, доля рынка кредитования физических лиц составит 18,5%, сам портфель превысит 3 трлн руб., а объем привлечения средств клиентов — 12%. При этом в сегменте кредитов малому бизнесу предполагается расширить долю до 8,8% благодаря наращиванию кредитного портфеля до 344 млрд руб. и повышению привлечения на 10,5%, до 250 млрд руб. Однако 1-й квартал 2013 года выдался в целом для Группы не столь удачным. За этот период чистая прибыль сократилась на 32,6% г/г и составила 15,7 млрд руб. за счет возросших до 22 млрд руб. отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля, которые ВТБ традиционно делает в 1-м и 2-м кварталах каждого года. Повлияло на падение прибыли и снижение доходов от операций в иностранной валюте на 76,8%, до 5,9 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля ВТБ не изменилось и осталось на комфортом уровне. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты группы ВТБ  могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)

Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 24,29%.

Акции Норникеля на прошлой неделе находились под давлением из-за слухов о том, что компания может урезать дивиденды акционерам в следующем году на фоне слабой конъюнктуры. Однако мы считаем, что вероятность такого сценария невелика, так как РУСАЛ, которому денежные потоки от Норникеля необходимы для обслуживания долга, вероятно, будет противиться такому решению. Компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того, чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникеля будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, недавно компания решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%. 

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор) 

Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 30,66%.

НОВАТЭК сообщил о финансовых результатах своей деятельности по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Вышедшая отчетность должна оказать поддержку акциям компании. Выручка и EBITDA оказались в рамках ожиданий, в то время как чистая прибыль показала существенней рост. Помимо сильной отчетности котировки акций НОВАТЭКа отреагируют на заявление вице-премьера правительства РФ Аркадия Дворковича. Он сообщил, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение «в ближайшее время». Выручка НОВАТЭКа во 2-м квартале 2013 года выросла на 29,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 58,03 млрд руб. EBITDA увеличилась на 3,6% и составила 21,14 млрд руб., прибыль прибавила 20,1% и достигла 11,6 млрд руб. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, а рост цен на голубое топливо составил порядка 13%. Весьма положительно, что разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам по-прежнему высока, хотя и показала незначительное сокращение. В дальнейшем росту рентабельности будут способствовать рост объемов добычи и реализации сырья, а также продажа продукции с более высокой добавленной стоимостью, произведенной на экспорт комплексом в Усть-Луге. В более долгосрочном горизонте рентабельность вырастет благодаря началу поставок СПГ на экспорт.

Русгидро  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 28,27%.

На прошедшей неделе вышла новость о предъявлении иска директору Замагарских ГЭС, которые являются филиалом Русгидро. Его обвиняют в незаконном обогащении за счет получения возмещения НДС из бюджета на сумму 800 млрд рублей. Это не первый случай возбуждения уголовного дела в отношении сотрудников филиалов Русгидро. Похоже, что в преддверии приватизации в компании происходит серьезная «генеральная уборка». Напомним, что является одной из первых компаний в списке второй волны приватизации. На фоне негатива за неделю котировки акций компании ушли вниз на 1%. Однако мы считаем происходящие события благоприятными для компании в долгосрочной перспективе, так как после подобной «зачистки» Русгидро будет выглядеть юридически более чистой и, как следствие, более привлекательной для инвесторов. Драйвером роста также может стать запуск в текущем году Богучанской ГЭС, которая позволит не только усилить производственные мощности компании, но и увеличить долю рынка, потеснив Иркутскэнерго. Таким образом, мы ожидаем удачных финансовых и операционных результатов компании по итогам года.

ММК (черная металлургия)

Целевая цена: 11,63 руб. Потенциал роста: 38,52%.

Акции ММК  на прошлой неделе отыграли весь негатив, который был связан со слабой статистикой из Китая. Компания недавно опубликовала свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли. рост продаж компании внутри России нивелировало падение экспорта. Впрочем, такое изменение структуры продаж ММК позитивно отразится на рентабельности, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии бумаги ММК остаются наиболее интересными, поскольку обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение у ММК было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Напомним, что 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса. 

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена:  848 руб. Потенциал роста 74,49%.

Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1 полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значительно расширить торговые площади к концу года. Основными драйверами роста остается расширение сети магазинов, а также рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены и на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится уе более 70% выручки ритейлера. 

Роснефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 21,21%.

Роснефть опубликовала производственные показатели за 1-е полугодие 2013 года. Органический рост добычи (учитывающий добычу ТНК-ВР в 2012 году) составил 0,4%. Основной прирост произошел за счет увеличения добычи на новых месторождениях Ванкор, Верхнечонск, Уват. Однако месторождения, относящиеся непосредственно к Роснефти, дали больший прирост добычи, так как их рост год к году составил 2%. Достичь этого уровня помогла стабилизация добычи на зрелых месторождениях компании. Также программа модернизации перерабатывающих мощностей позволила Роснефти показать рост переработки на 2%, что позволит компании улучшить свои финансовые результаты в будущем, так как продажа нефтепродуктов из-за благоприятного налогового режима является более выгодной, чем продажа сырой нефти. Менеджмент компании оценивает синергетический эффект от поглощения ТНК-ВР в 400 млрд руб., из которых 19 млрд руб. планируется реализовать уже к концу 2013 года. Роснефть должна получить предоплату от китайской CNPC в размере $60 млрд, которые Роснефть может пустить на досрочное погашение долгов или на консолидацию нефтяных и газовых активов на территории России. Напомню, что в рамках Петербургского экономического форума Роснефть и китайская CNPC заключили контракты на дополнительные поставки сырой нефти в Китай, объем которых к 2018 году может достичь 46,1 млн т/г, а объем поставок должен увеличиться с 15 млн т/г до 15,8 млн т/г уже по итогам 2013 года. Некоторое время назад сообщалось, что, несмотря на подписание контрактов, Роснефть не могла начать поставки из-за отсутствия ратификации соответствующего соглашения Госдумой, однако, по последней информации, этот вопрос решен, и Роснефть  планирует осуществить поставки в 2013 году в полном объеме в рамках договоренностей.

Аэрофлот (транспортный сектор). 

Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 33,13%.

На прошедшей неделе Аэрофлот похвастался новыми операционными рекордами. Компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии  негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.