Участники рынка в отношении курса рубля настроены довольно оптимистично

Вчера ЦБ РФ сократил дневной объем целевых валютных интервенций вдвое - со 120 млн долл. до 60 млн долл. Это означает, что объем накопленных интервенций в соответствующих промежуточных коридорах бивалютной корзины теперь составляет 140 млн долл. и 340 млн долл. Это еще одно кардинальное изменение в курсовой политике ЦБ после предпринятого 7 октября расширения «безинтервенционной» зоны.

Сам механизм интервенций не изменился. Как и прежде, в диапазоне 34.30-37.40 ЦБ не предпринимает никаких действий на рынке, при стоимости корзины в 33.30-34.30 или 37.40-38.40 покупает либо продает 200 млн долл. в день, а при 32.35-33.30 или 38.40-39.35 - покупает либо продает 400 млн долл. При достижении рублем нижней или верхней границы операционного коридора (32.35 и 39.35 соответственно) ЦБ объявляет о покупке/продаже фиксированной суммы - 400 млн долл. Сократив объем целевых интервенций, ЦБ повысил гибкость операционного коридора - теперь для его смещения на 5 коп. в ту или иную сторону требуется всего три дня при объеме интервенций в 200 млн долл. и лишь один-два дня - при объеме в 400 млн долл. Это означает, что при сохранении курса рубля в этих диапазонах в течение месяца коридор сместится на 35 и 70 коп. соответственно, что уменьшит поддержку рубля и подразумеваемый размер carry в периоды серьезного давления на российскую валюту.

В краткосрочной перспективе мы не ожидаем какого-либо существенного влияния на рубль. Рынок практически не сдвинулся с места, и рубль торговался в узком диапазоне 37.15-37.20 по отношению к бивалютной корзине и 31.90-31.95 - к доллару. На фоне налоговых выплат рубль вчера даже опередил другие валюты развивающихся рынков на 0.2-0.3%. Решение ЦБ РФ окажет влияние на рубль в долгосрочной перспективе: i) премия implied volatility к исторической волатильности рубля станет более высокой, т.е. показатель implied volatility должен приблизиться к значению аналогов развивающихся рынков со свободно плавающим валютным курсом (в настоящий момент implied volatility рубля составляет 8.1% за 3 месяца против среднего значения 11% у аналогов); ii) Банк России в дальнейшем будет все меньше поддерживать рубль, и данный шаг регулятора потенциально подразумевает ослабление рубля в перспективе. Напомним, за период с апреля по сентябрь нынешнего года ЦБ РФ продал приблизительно 18 млрд долл. и сместил границы коридора бивалютной корзины на 0.7 руб. Если бы новый механизм действовал с апреля, а объем валютных интервенций был таким же, то ЦБ РФ сместил бы границу коридора бивалютной корзины на 1.6 руб., а рубль был бы на 3% слабее, чем сейчас.

Федеральное казначейство представило график покупки валюты с целью тестирования нового механизма в этом году. Объем таких операций составит 10 млрд руб. (около 300 млн долл.), что, как мы полагаем, не окажет существенного влияния на валютный рынок, особенно в период уплаты налогов. Участники рынка настроены довольно оптимистично в отношении курса рубля и котировок локального долга.