В перспективе следующего года нас ждет новый раунд LTRO

К концу октября диспозиция на валютном рынке стала смещаться в пользу доллара США на фоне решения ФРС повременить с началом сокращения выкупа активов, а также спекуляций на тему дальнейшего смягчения монетарной политики ЕЦБ на фоне стагнации в европейской экономике и усиливающегося спада в кредитовании. Так, согласно последним данным ЕЦБ, спад потребительского кредитования усилился до -2,2% г/г, кредиты бизнесу стагнируют на уровне -3,5% в годовом выражении, в октябре усилился спад даже в кредитовании на покупку недвижимости, где темпы прироста сократились с 3,5% до 3,0%. Кроме того, банки продолжают возвращать привлеченные в декабре 2011 г. – феврале 2012 г. в рамках LTRO средства, что сокращает избыточные резервы ЕЦБ и оказывает повышательное давление на ставки денежного рынка.

Как мы уже отмечали ранее, мы ожидаем, что ЕЦБ может понизить ключевую ставку до конца года (возможно – уже на ближайшем заседании 7 ноября) на 25 б.п. на фоне ослабления ценового давления (инфляция в еврозоне в октябре сократилась до 0,7% - минимум с ноября 2009г.), не вполне уверенной динамики индексов PMI и сложной ситуации на рынке труда.

Кроме того, впереди (скорее всего, это перспектива следующего года) – новый раунд LTRO. На наш взгляд, для ЕЦБ было бы логичным объявить об LTRO уже после понижения базовой ставки, поскольку в противном случае банки вновь будут наиболее консервативно подходить к распределению полученных средств (инвестировав их в высоконадежные облигации), ожидая дальнейшего смягчения кредитных условий. Финансирование же банков под минимально возможный процент могло бы способствовать большей уверенности банков, а значит поэтапному запуску трансмиссионного механизма и упрощению доступа розничных и корпоративных заемщиков Европы к кредитным ресурсам, способствуя экономическому восстановлению Европы.

Важно также отметить, что смягчение политики ЕЦБ де-факто будет способствовать выполнению еще одной важной цели – ослаблению излишне укрепившегося евро, что позволило бы усилить конкурентоспособность европейского экспорта. Министр промышленности Франции уже в открытую призывает ЕЦБ ослабить единую валюту, что позволило бы создать новые рабочие места, сократить дефицит бюджета и ускорить рост ВВП.

Слабый спрос на КО США со стороны нерезидентов способствует повышению доходностей UST, а доходность Bunds, наоборот, снижается. Как сообщила в пятницу ФРС, вложения зарубежных центробанков в госдолг США сократился в конце октября вторую неделю подряд. 10-летние UST, доходность которых неплохо сжалась в сентябре- октябре, протестировав 2,5% годовых, начала расти. Доходность Bunds же начала снижаться – на рынке сильны ожидания объявления ЕЦБ 7 ноября новых стимулов, либо в виде понижения ставки, либо в виде новых аукционов LTRO, для которых необходимы залоги.

На этом фоне rate differential США-Еврозона играет против евро, - пара EURUSD в пятницу протестировала 1,35 и может, как минимум, приблизиться к обоснованному с точки зрения разницы в ставках диапазону 1,33-1,34.