Ожидаем заметного улучшения квартальных показателей ВТБ

Ближе к концу текущей недели мы ожидаем публикации отчетности ВТБ за третий квартал 2013 года по МСФО. Возможно, это произойдет в четверг, однако подтверждения пока не было.

Наше мнение. В третьем квартале мы ожидаем заметного улучшения показателей по сравнению с весьма негативными итогами первого полугодия. Чистая прибыль, по нашим оценкам, должна составить 23,2 млрд. руб. (до выплаты доли меньшинства), что почти вдвое превышает показатель второго квартала. В этом случае прибыль по итогам января - сентября составит 51 млрд. руб. (что, впрочем, на 16% ниже соответствующего показателя за 9М12), а доход на средний капитал - всего 8,0%.

Рост прибыли, вероятно, будет обусловлен несколькими факторами. Во-первых, как прогнозировало руководство банка после публикации отчетности за 1П13, следует ожидать снижения стоимости риска, которая, впрочем, останется довольно высокой - около 1,6%. Насколько мы понимаем, улучшение показателей должен обеспечить главным образом розничной сегмент - ВТБ 24 ужесточил требования к заемщикам, сократил объем кредитов, выдаваемых новым клиентам, и уделяет больше внимания взысканию просроченной задолженности. Мы ожидаем снижения стоимости риска в розничном сегменте с 4,3% во втором до 3,6% в третьем квартале (для сравнения, у Сбербанка этот показатель составляет 2,2%). Что касается качества активов в корпоративном сегменте, ситуация остается сложной, что неудивительно (это можно было наблюдать в недавно представленных результатах Сбербанка), поэтому мы моделируем стабильную стоимость риска в этом сегменте - на уровне немногим менее 1,1% (у Сбербанка - 1,2%). Доля просрочки, на наш взгляд, вероятно, немного увеличится - с 5,5% до 5,6%.

Второй фактор, способствовавший росту прибыли - увеличение процентного дохода. Чистый процентный доход в июле - сентябре должен вырасти на 9,0% по сравнению со вторым кварталом, этому способствовал динамичный рост кредитования в течение квартала (валовой портфель увеличился на 6,0%, корпоративный - на 5,0%, розничный - на 9,0%). При этом чистая процентная маржа выросла весьма незначительно - с немногим более 4,3% до 4,4%. Поскольку депозитная база в третьем квартале, судя по всему, почти не увеличилась, вполне можно рассчитывать на резкий рост соотношения кредитов и депозитов - со 121% до более 130%, что является поводом для беспокойства.

В качестве третьего фактора роста прибыли, вероятно, следует рассматривать улучшение показателей по операциям с ценными бумагами после однократного убытка на сумму 7,0 млрд. руб. от переоценки доли ВТБ в Росбанке во втором квартале.

В остальном, на наш взгляд, следует ожидать достаточно стабильной динамики расходов (плюс 17% относительно уровня годичной давности) и устойчивого соотношения расходов и доходов - на уровне более 50%. Мы также полагаем, что банк второй квартал подряд покажет прибыль по Tele2 на сумму около 3,0 млрд. руб.

В ходе телефонной конференции мы рассчитываем услышать, чего менеджмент ожидает по итогам последнего квартала текущего года. В частности, нас интересует, какой доход ВТБ может получить от продажи акций Luxoft и возможной продажи Системе Инвестлеспрома (лесопромышленного холдинга, доставшегося Банку Москвы). По нашему мнению, однократный доход по этим сделкам вполне может обеспечить банку прибыль на сумму около 90,0 млрд. руб. по итогам 2013 года (сейчас мы моделируем 77,5 млрд. руб.). По коэффициенту "цена / прибыль 2014о" в 6,2 ВТБ котируется с 9%й премией к Сбербанку (консенсус прогноз этого мультипликатора составляет 5,7).