Оживление российской экономики возможно лишь в конце 2014 года

Мировые новости. В последнем в этом году выпуске нашего обзора «Рубль и ставки» мы бы хотели оглянуться на самые знаменательные тенденции 2013 года. С мая тема завершения сверхмягкой монетарной политики ФРС оставалась лейтмотивом глобального новостного фона; и в конце концов американский регулятор сделал первый шаг в этом направлении – объявил на прошлой неделе о сокращении программы покупки облигаций. В 2013 году в еврозоне появились первые признаки оживления, однако дефляционная политика и расширяющийся профицит счета текущих операций Германии создают угрозу устойчивому восстановлению экономики Европы. М ы п олагаем, что в следующем году для того, чтобы не допустить повторения ситуации с японской иеной, ЕЦБ должен будет последовать примеру Банка Японии, которому, похоже, удается побороть дефляцию – через ослабление национальной валюты. Экономика Китая замедляется – на фоне перехода от инвестиционной модели роста к потребительской.

Рынки. За текущий год курс рубля против доллара ослаб примерно на 7.5%, а против евро – на 12% (в результате заметного ослабления этой осенью доллара против евро). Для валют развивающихся рынков в целом год был неудачным, особенно для «хрупкой пятерки» стран с дефицитом внешнеторгового баланса (BIITS, то есть Бразилия, Индия, Индонезия, Турция и Южная Африка); их валюта против доллара в среднем ослабла на 18.5%. В условиях структурного дефицита ликвидности и достаточно жесткой политики ЦБ РФ ставки денежного рынка демонстрировали рост с некоторыми передышками (в виде аукционов MTRO). Также выросли кредитные корпоративные ставки, в частности, по рублевым кредитам до года они повысились до 11%. Реальные ставки подпрыгнули еще резче – за счет замедления базовой инфляции (до 4.5%, по нашим оценкам).

Экономика России. В уходящем году российская экономика сюрпризами нас не баловала. Промышленность стагнирует, инвестиции немного сокращаются, а главный нынешний двигатель роста – потребительский спрос – находится под давлением (рост доходов замедляется, расходы по обслуживанию кредитов увеличиваются, занятость сокращается). В то же время инфляция в результате шоков на рынке продовольствия (яйца, картофель) в октябре возобновила рост и по итогам 2013 будет, по-видимому, выше 6%. В 2014 пространство для активных контрциклических мер по поддержке экономики ограничено бюджетным правилом и высокой продовольственной и тарифной инфляцией. Таким образом наиболее вероятным сценарием на ближайшие кварталы остается стагнационный дрейф, а оживление возможно лишь в конце 2014 года на фоне смягчения денежно- кредитной политики (первое снижение ключевой ставки ожидаем в 2к14, как только общая инфляция приблизится к 5%) и роста расходов на инфраструктурные проекты.