Наиболее интересным будет прогноз ЦБ РФ по инфляции и оценка рисков ослабления рубля

Завтра ЦБ РФ пример свое первое в этом году решение по денежно-кредитной политике, после чего состоится пресс-конференция. Мы предполагаем, что регулятор в этот раз сохранит ставки на прежнем уровне; другие участники рынка имеют аналогичное мнение. Из-за недавней стабилизации рубля вероятность повышения ставок практически нулевая; с другой стороны - усилия ЦБ РФ по обеспечению доверия к своей политике таргетирования инфляции не оставляют возможности и для предупредительного снижения ставок. Нам интересна риторика, в которой регулятор представит свой прогноз по инфляции, что будет сказано по поводу рисков, которые несет в себе ослабление рубля, а также какой может быть реакция ЦБ РФ, если развитие событий пойдет по стрессовому сценарию.

Экономический фон. В 4к13 рост ВВП ускорился благодаря улучшению динамики промпроизводства в период необычно теплой погоды и 15%-му увеличению (в годовом выражении) выпуска сельхозпродукции. Однако в начале года экономика, судя по первым индикаторам января, потеряла и эти технические факторы поддержки. Рост промпроизводства сдерживается продолжающимся ослаблением внутреннего спроса - в частности, потребление электроэнергии с корректировкой на погодный фактор сократилось на 1.7% в годовом сопоставлении, продажи новых автомобилей упали на 6%, что нельзя объяснить только сильным увеличением продаж в декабре в преддверии окончания программы субсидируемого кредитования и неблагоприятной базой сравнения. Разрыв выпуска таким образом увеличивается, и разворот этой тенденции в ближайшей перспективе маловероятен.

Инфляционный фон. Снижение темпов роста цен на продовольственные товары (овощи, яйца, водку), а также тарифов способствовало тому, что в январе годовой рост общего ИПЦ замедлился до 6.1%. В то же время базовая инфляция остается умеренной - на уровне 4.6% (по оценкам «ВТБ Капитал») - отражая пока лишь незначительный эффект от ослабления рубля. На наш взгляд, в ближайшие 3-6 месяцев то ослабление рубля (минус 7%), которое наблюдалось в январе, может привести к повышению общей инфляции на 0.5-0.7 пп, однако это не создает угрозы целевому уровню по инфляции Банка России (5.0% плюс/минус 1.5пп).

Ликвидность. Январь выдался напряженным - с точки зрения ликвидности - месяцем. Во-первых, валютные интервенции ЦБ РФ активно стерилизовали рублевую ликвидность (в январе регулятор продал 8.6 млрд долл.). Во-вторых, неожиданно большой профицит федерального бюджета оказал на ликвидность дополнительное давление, и депозиты Минфина не смогли полностью его нейтрализовать. Теперь, когда рубль отошел от верхней границы интервенционного коридора, федеральный бюджет возвращается к дефициту, а новая порция кредитов MTRO поступила в банковскую систему, напряжение на рынках ставок ослабло (хотя бы и временно).

Наш прогноз. Наши ожидания совпадают с представленным Bloomberg консенсус-прогнозом - полагаем, что по результатам предстоящего заседания регулятор оставит ставки без изменений. Мы думаем, что недавнее ослабление рубля едва ли приведет к повышению регулятором процентных ставок, тем более что курс российской валюты уже стабилизировался, поскольку с точки зрения чисто делового цикла монетарная политика в России остается достаточно жесткой (ставка, рассчитанная по правилу Тейлора, намного ниже, чем фактическая 3-месячная ставка MosPrime). В комментариях к решению нас будет больше всего интересовать прогноз регулятора по инфляции и оценка рисков, связанных с «эффектом переноса» от ослабления рубля.