Апрель: внутренний спрос теряет вторую опору

Судя по макроэкономической статистике Росстата за апрель, динамика российской экономики в начале 2к14 была неоднородной. Внутренний спрос продолжил ослабевать, чему способствовало снижение расходов на товары не первой необходимости ближе к фундаментально обоснованным уровням, соответствующим более низким темпам роста доходов и потребительского кредитования. Сокращение капиталовложений в корпоративном секторе продолжилось. Вместе с тем был и приятный сюрприз: рост промышленного производства заметно ускорился, но произошло это, в основном, благодаря кратковременным факторам. Для Банка России и его текущей денежно-кредитной политики последняя статистика, полагаем, представляется нейтральной, поскольку регулятор продолжает ориентироваться на динамику ИПЦ, которую сейчас во многом определяют цены на свинину.

Потребительское поведение нормализуется, что сулит ухудшение динамики потребления. Как мы и ожидали, потребительский спрос вернулся на траекторию замедления (годовой рост оборота розничной торговли упал до 2.6%). Всплеск спроса на товары иностранного производства прошел, и фундаментальные факторы – такие как замедление роста доходов и кредитования – снова оказались во главе угла. Продолжилось снижение темпов роста зарплат (главным образом из-за замедления в госсекторе), а занятость после двух месяцев труднообъяснимого роста вновь начала сокращаться. Начала нормализоваться и ситуация в части сбережений, а именно замедлилась их долларизация (в апреле доля валютных вкладов в общем объеме депозитов даже сократилась).

Динамика капиталовложений остается под давлением. Инвестиции в основной капитал продолжили сокращаться, хотя и не так быстро, как раньше (минус 2.7% в апреле против минус 4.3% в марте). С   начала   года заметно повысились темпы роста бюджетных расходов; учитывая замедление роста зарплат в госсекторе, это может говорить об определенном улучшении динамики бюджетных капиталовложений. Однако ввиду повышенной неопределенности и ухудшения доступности кредитования никаких оснований ожидать того же в частном секторе нет. 

Ускорение роста промпроизводства обеспечено кратковременными факторами. В качестве положительного момента следует отметить дальнейшее ускорение роста промышленного производства в апреле, особенно в обрабатывающих отраслях (плюс 3.9% в годовом сопоставлении). Связано это было в первую очередь со значительным увеличением объемов нефтепереработки и производства минеральных удобрений, более активным замещением импорта (из-за торговых ограничений) и снижением базы сопоставления вследствие недавнего пересмотра статданных за 2013. В ближайшие месяцы большинство этих факторов перестанет действовать, в результате чего рост промпроизводства, по нашим оценкам, замедлится до 0.0–1.0%.

Последняя статистика едва ли приведет к корректировке политики ЦБ, для которого главным остается ускорение инфляции. Данные Росстата выглядят неоднозначно. С одной стороны, ослабление рубля, судя по всему, оказало определенную поддержку производителям; однако скромные масштабы импортозамещения едва ли смогут компенсировать снижение инвестиционной активности бизнеса и ухудшение динамики потребления в краткосрочной перспективе. Влияние апрельских статданных на денежно-кредитную политику ЦБ РФ мы оцениваем как нейтральное, поскольку главным для регулятора сейчас является инфляция, в первую очередь рост цен на свинину. С начала года она подорожала уже на 10%. Подорожание еще на 10% может привести к тому, что к середине июня годовой ИПЦ достигнет 7.8–8.0%, что вызовет рост ожиданий дальнейшего повышения ставок. Мы склонны думать, что пока регулятор от этого воздержится; правда, после недавних шагов ЦБ полной уверенности в этом быть не может.