Иена доверяет Банку Японии

Очередные парадоксы на FOREX: доходность казначейских облигаций США продолжает пике, а гринбек укрепляется; спрос на бонды периферийных стран еврозоны восстановился до максимальных уровней, а евро слабеет; апрельские розничные продажи в Японии резко сократились (-13,7% м/м.), а иена полностью проигнорировала эту информацию. Полагаю, виной всему принцип «покупай на слухах, продавай на фактах». В котировки EUR/USD и USD/JPY в разное время были заложены ожидания монетарной экспансии ЕЦБ и Банка Японии, и реакция иены может подсказать, как поведет себя евро.

С точки зрения денежно-кредитной политики у «японки» практически нет шансов против остальных валют G10. QE - прямой путь к девальвации национальной денежной единицы Страны восходящего солнца, однако слабость JPY по итогам 2013 года позволяет предположить, что покупки облигаций и ETF-фондов на 7 трлн. иен ($69 млрд.) в месяц уже во многом учтены в котировках. Главным драйвером падения иены в 2014 году являлись ожидания расширения пакета стимулирующих мер BoJ с целью компенсации последствий от повышения налога с продаж. В качестве основного сдерживающего фактора рассматривалась геополитика: эскалация конфликтов стимулировала спрос на валюты - спасительные гавани.

Людям всегда хочется большего. Слухи об увеличении масштабов QE ходили чуть ли не с момента запуска программы. Прогнозируемые сроки постоянно смещались, а Банк Японии продолжал сохранять нейтральную позицию. СМИ даже нарисовали юмористическую картину противостояния экспертов и Харухито Куроды, победителем в которой трижды оказывался глава BoJ. Вот и сейчас, по мнению 75% аналитиков, опрошенных Bloomberg, центробанк расширит масштабы программы в конце 2014 года, а USD/JPY к этому периоду подскочит до отметки 107. Все бы хорошо, только рынок уже наш! ел, кому верить. И это не эксперты, а г-н Курода, завивший, что экономика страны начнет восстанавливаться от последствий повышения налогов в 3-м квартале. Инвесторы разочаровались в возможности нового пакета стимулирующих мер, о чем свидетельствует отсутствие реакции на слабые розничные продажи.

В иных условиях подобная динамика показателя послужила бы поводом для слухов об увеличении денежной базы Банка Японии. Полагаю, что инвесторы не дождутся серьезной реакции и на релиз апрельских цифр по инфляции, намеченный на 30 мая. Разве что более быстрый рост CPI по сравнению с прогнозами (+3,4%) заставит сроки ожиданий расширения масштабов QE переместиться с октября-декабря на январь-март следующего года. А ведь цены будут расти, даже несмотря на снижение потребительской активности во 2-м квартале. И способствует этому сильная нефть, т! есно коррелирующая со стоимостью продуктов питания, что неудивительно, учитывая уровень механизации в сельском хозяйстве.

При этом стабилизация геополитической ситуации потенциально должна была отобрать очередной козырь у «японки», однако на самом деле этого не произошло. Пара USD/JPY сохраняет корреляцию с доходностью 10-ти летних казначейских облигаций США, что тянет ее вниз. И главным фактором риска для «японки» является нынче не денежно-кредитная политика или деэскалация конфликтов, а низкая волатильность, способствующая операциям carry trade и оттоку капитала. Прорвать поддержку на 101 пока не получается именно из-за статуса валюты фондировани! я. Любопытно, что изменить ситуацию способны активные действия ЕЦБ. Насыщение рынка новой ликвидностью увеличит изменчивость котировок на FOREX и уведет почву из-под ног «медведей» по иене. EUR/JPY потянет за собой и USD/JPY, поэтому имеет смысл сформировать шорты с таргетом 99,5. Нейтралитет европейского центробанка, напротив, создаст предпосылки для роста в направлении 104.