Акции Сбербанка остаются фундаментально недооцененными

Кредиты год к году растут все еще быстрее депозитов. Вчера Сбербанк (SBER RX - ПОКУПАТЬ) опубликовал июньскуюотчетность по РСБУ, впервые в нынешнем году отразившую сокращение корпоративного кредитования месяц к месяцу (-0,4%) - преимущественно вследствие технического падения объема валютных кредитов на фоне укрепления рубля на 2,6%. Рост год к году замедлился до 24,8% с 25,9% в мае, а за квартал портфель увеличился всего на 1,6% против 7,5% в 1 кв. 2014 г. Розничные кредиты прибавили 2% месяц к месяцу и 7,1% квартал к кварталу, что в два раза больше, чем в 1 кв. 2014 г. Розничные депозиты на этот раз увеличились на 0,9% месяц к месяцу, но начала года потеряли 1%, и год к году их рост замедлился до 11,8% с 13,4% в мае. Объем средств на корпоративных счетах упал на 7% месяц к месяцу и на 7% квартал к кварталу после резкого роста на 22% квартал к кварталу в 1 кв. 2014 г.

Более медленный рост депозитов, по всей видимости, побудил Сбербанк привлечь у ЦБ дополнительный субординированный кредит на 200 млрд руб. - несмотря на то что его нельзя включить в капитал до внесения определенных поправок в законодательство.

Стоимость риска во 2 кв. 2014 г. по РСБУ выше 2%, но по МСФО должна быть ниже. ROAE банка восстановился достигнув 18% против майского минимума в 15%, и среди главных причин -снижение эффективной налоговой ставки и расходов. Чистая прибыль за квартал упала на 12%, и квартальный ROAE опустилась до 17% с 20% в 1 кв. 2014 г., поскольку сезонно высокие расходы нивелировали рост основного дохода. Отчисления в резервы сократились всего на 5% квартал к кварталу, стоимость риска в июне составила 1,6%, а во 2 кв. 2014 г. - 2,1% против 2,3% в предыдущем квартале. Однако ранее менеджмент сообщал, что апрельские высокие отчисления в резервы по РСБУ уже были учтены в отчетности за 1 кв. 2014 г. по МСФО, и мы ожидаем, что стоимость риска по МСФО во 2 кв. 2014 г. составила менее 2%.

Недавние заявления правительства и ЦБ говорят о том, что Сбербанк находится в более выигрышном положении в части господдержки, поскольку может быть единственным банком, способным конвертировать субординированные кредиты, полученные во время последнего кризиса, в бессрочный долг, а не в привилегированные акции. Решение пока не принято, но мы расцениваем уже выданный Центробанком дополнительный кредит как меру поддержки и считаем, что он будет позднее учтен как капитал (добавит порядка 100 б.п. к нормативу Н1).

Акции Сбербанка остаются фундаментально недооцененными, и мы по-прежнему считаем их привлекательной ставкой в долгосрочной перспективе, однако в ближайшем будущем динамика котировок все еще зависит от настроя рынка.