Разовый и непрозрачный доход на 7,6 млрд руб спас ВТБ от убытка за полугодие

ВТБ опубликовал вчера результаты за 2К14 по МСФО.

Прибыль в 1,9 млрд. руб. за 2К14 означает чистую прибыль за 1П14 всего в 4,3 млрд. руб. при доходе на средний капитал в 1%. ВТБ испытывает проблемы на ряде направлений. Во-первых, рост ключевого чистого процентного дохода и и комиссионного дохода, до сих пор сравнительно хороший, существенно ухудшился в 2К14 по сравнению с аналогичным периодом прошлого года: рост чистого процентного дохода составил всего 14%, комиссионный доход вырос только на 3%. В результате годовой рост ключевого дохода замедлился с более чем 30% годом ранее до 17% за 1П14. Это произошло на фоне снижения маржи (на 60 б. п. с начала года), т. к. ВТБ финансирует динамичный рост кредитов за счет сравнительно дорогостоящего фондирования от ЦБ (дорогого в сравнении со средней стоимостью депозитов) - валовой объем кредитов вырос приблизительно на $13 млрд. в 2К14, но депозиты выросли только приблизительно на $3 млрд., а большая часть разницы была покрыта за счет увеличения фондирования от ЦБ приблизительно на $9 млрд. Чистая процентная маржа упала более чем на 35 б. п. в 2К14, т. к. стоимость фондирования повысилась на 40 б. п., однако доходность кредитов выросла только на 10 б. п., потому что большая часть новых кредитов, выданных ВТБ, была предназначена для рефинансирования крупных корпораций, и часто в валюте.

Вторая проблема заключается в качестве активов, это был очередной квартал крупных отчислений в резерв, хотя в абсолютном выражении они несколько снизились по сравнению с 1К14. Стоимость риска упала с 2,8% в 1К14 до 2,5% в 2К14. В розничном сегменте стоимость риска снизилась с 5,5% до 5,1%, и руководство отмечает, что ключевыми проблемными областями остаются необеспеченные кредиты индивидуальным предпринимателям и необеспеченное кредитование клиентов "с улицы": банк продолжает снижать долю таких кредитов. По Украине у нас нет данных по общему объему просроченных кредитов и коэффициенту резервного покрытия, однако руководство сообщило, что совокупные убытки на Украине достигли приблизительно 8 млрд. руб. в 2К14 по сравнению с 18 млрд. руб. в 1К14. Что касается Мечела, то ВТБ еще больше увеличил резервы, но отказался сообщить коэффициент резервного покрытия.

Банк мог бы показать убыток за 1П14, если бы не довольно непрозрачный однократный доход в 7,6 млрд. руб. от покупки доли миноритариев в своем закрытом паевом инвестиционном фонде, признанный как разница между справедливой стоимостью и стоимостью покупки. Банк связывает этот доход с продолжающейся работой по выходу из непрофильных активов.

Руководство ожидает, что рост кредитов будет оставаться хорошим в 2П14, т. к. ВТБ продолжает рефинансировать корпоративных заемщиков, рост кредитов в этом году ожидается выше 20%. Банк отметил, что доступ к финансированию ЦБ на самом деле "неограниченный".

Капитализация банка продолжала снижаться за счет низкой рентабельности в сочетании с высокими темпами роста кредитов. По оценкам руководства, очень необходимая конвертация субординированного кредита в привилегированные акции обеспечит повышение норматива достаточности основного капитала (9,4%) на 2,4 п. п.,

После столь слабого 1П14 наша оценка и консенсус-прогноз прибыли на 2014 год (57,9 млрд. руб. до расходов по бессрочному долгу и 68,0 млрд. руб. соответственно) выглядят завышенными. При таком количестве неопределенностей мы не считаем акции привлекательными.