Риски дальнейшего роста доходностей ОФЗ сохраняются

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ остается стабильной. Согласно опубликованной в пятницу статистике Банка России по внешнему долгу, объем вложений нерезидентов в ОФЗ на 1 октября 2014 г. оценивается нами в 908 млрд руб., что соответствует 24.6% рынка ОФЗ (с исключением ОФЗ-АД – 34.2% рынка). Таким образом, за 3-й квартал 2014 года объем  вложений нерезидентов в ОФЗ сократился всего на 36 млрд руб., а доля рынка – на 1.0 пп (с исключением ОФЗ-АД – на 1.4 пп) – и это несмотря на существенную ценовую просадку бумаг и значительное обесценение рубля в течение квартала.

Тот факт, что нерезиденты, инвестирующие в ОФЗ, пока воздерживаются от массированного сокращения длинных позиций, сам по себе является позитивным для рынка госдолга. С другой стороны, существующего давления со стороны продавцов ОФЗ уже достаточно для того, чтобы рынок приблизился к годовым максимумам по доходности. Таким образом, если вдруг массированный выход нерезидентов из ОФЗ все-таки случится, это должно привести к значительно более существенной коррекции рынка.

Доходности ОФЗ приблизились к максимумам 2014 года. В пятницу коррекция в ОФЗ ускорилась: доходности бумаг прибавили еще 12-17 бп вдоль кривой, оказавшись по итогам дня либо вплотную к максимумам 2014 года, либо обновив их (ОФЗ 25075 – 8.97%, ОФЗ 26212 – 9.88%). Примечательно, что данный рост доходностей ОФЗ в пятницу происходил на фоне резкого повышательного сдвига в кривой кросс-валютных свопов: от +40 бп на горизонте 1 год (8.95%) до +28 бп в 5 годах (8.24%).

Мы полагаем, что интенсификация продаж в ОФЗ как минимум частично может быть связана с закрытием позиций «покупка ОФЗ + уплата кросс-валютного свопа», открытие которых стало популярной идеей в сентябре-начале октября 2014 г. В этот период времени премия ОФЗ над ставками кросс-валютных свопов расширилась до максимальных в последние 2 года уровней (к примеру, 211 бп для ОФЗ 26210 vs. 5Y XCCY), что повысило привлекательность вложений в ОФЗ для инвесторов с фондированием в иностранной валюте. В пятницу – предположительно, на волне опасений по поводу возможного повышения ставок ЦБ РФ – доходность свопов резко ушла вверх, что могло стать стимулом для закрытия данных позиций.

В моменте риски дальнейшего роста доходностей ОФЗ сохраняются – в частности, из-за возможного ужесточения ДКП Банком России и вероятного роста объемов первичного предложения долга. Вместе с тем, до последнего времени рынок госдолга получал существенную поддержку со стороны локальных игроков.