Тяжелый день для российского долга

Несмотря на то что цена на нефть в понедельник фактически не изменилась по сравнению с пятницей, внешний долг подвергся вчера самой сильной распродаже в нынешнем году. Пятилетний CDS-спред РФ расширился на 68 б.п. и составил 552 б.п. Соответственно, доходность Russia'30 выросла до 7,46%, что соответствует спреду 535 б.п. к 10-летним Treasuries, которые, кстати, находятся на минимуме доходности за последние два месяца (2,11%). Судя по всему, участники рынка начинают всерьез учитывать в ценах вероятность снижения кредитных рейтингов РФ до «мусорного» уровня. Вполне возможно, что многие фонды продают внешний долг РФ в ожидании такого развития событий. Тем не менее мы хотели бы обратить внимание инвесторов, что с фундаментальной точки зрения качество российского суверенного, да и квазисуверенного долга изменилось очень умеренно. Понятно, что доходы РФ от экспорта нефти в следующем году сократятся, однако падение рубля вызовет параллельное сокращение импорта, поэтому мы не видим, как стране может не хватить валюты на выплату долгов, тем более что 2015 год – вовсе не самый сложный в этом отношении. Всей экономике РФ придется за год вернуть внешним кредиторам порядка 100 млрд долл., что приблизительно в четыре раза меньше ожидаемой экспортной выручки.

Корпоративные облигации следовали за суверенными

Среди наиболее сильно упавших выпусков продолжают лидировать бумаги банков, причем в основном субординированные. Из старшего долга серьезно пострадал вчера CRBKMO'18, потерявший в цене более 10 п.п., а также ALFARU'21, снизившийся до 73% от номинала, что соответствует доходности 14,2%. Также особенно крупные потери понесли облигации RSHB'18 и '17, торговавшиеся с доходностью 12,4 и 13% годовых соответственно. Лидерами по доходности на рынке остаются субординированные облигации Русского Стандарта с погашением в 2018 и 2024 гг. – бумаги торгуются по 30% от номинала с доходностью более 50%, а также облигации НК Альянс VOSTOK'15 (доходность порядка 73% к погашению в марте следующего года). Еще можно отметить выпуск RCCF'16 (доходность 45%) и очень короткий выпуск трубной компании ТМК TRUBRU'15 (доходность 52% к погашению в феврале). Мы остаемся уверенными, что российском рынку не грозит большая волна дефолтов по внешнему долгу, однако за ситуацией на корпоративных балансах необходимо следить очень внимательно. Мы не рекомендуем покупку корпоративных бумаг, поскольку считаем, что выздоровление рынка будет начинаться с суверенного долга, а до этого, судя по событиям вчерашнего дня, еще далеко. В 2015 г. российской экономике грозит серьезная рецессия, и в ходе нее в первую очередь под давлением будет находиться банковский сектор, составляющий сейчас более половины евробондового рынка.