Банк России во II квартале снизит ключевую ставку на 1,5-2,0 п.п.

Минувший год на денежном рынке выдался весьма неоднозначным, а декабрь обошел по уровню ставок кризис 2008-2009 гг. Хотя на протяжении всего года Банк России сам повышал стоимость ликвидности на денежном рынке (как повышая ключевую ставку, так и отзывая лицензии у участников рынка), колебания ставок в пиковые периоды спроса на ликвидность были сведены к минимуму по сравнению с предыдущими годами. Банк России и Федеральное казначейство исправно снабжали кредитные организации ликвидностью, позволяя почти на каждом аукционе рефинансировать имеющуюся задолженность. Важную роль сыграли и кредиты Банка России под залог нерыночных активов (312-П), позволив на время забыть о проблеме нехватки рыночного обеспечения, используемого в операциях аукционного РЕПО.

Однако декабрьский обвал рубля не только привел к рекордному повышению ставок, но и посеял панику среди клиентов и вкладчиков банков. В результате в конце года банки вынуждены на время забыть о процентной марже и пытаться запредельными ставками (выше 20% по средне- и долгосрочным депозитам) останавливать отток клиентских средств.

После исторических пиков доллара и евро на российском рынке в декабре рубль начал также стремительно возвращать позиции, даже без оглядки на нефтяные котировки. Впрочем, мы полагаем, что к концу декабря рубль уже отыграл все, что мог. Если в начале 2015 года отечественная валюта еще сможет укрепиться, то уже несущественно, так как при ценах на нефть, едва превышающих отметку в 60 долл. за марку Brent, ослабление доллара ниже 54 руб. и евро ниже 66 руб. представляется уже чрезмерным. В свою очередь, давление на рубль в связи с выплатами по внешнему долгу в первом квартале 2015 года будет компенсироваться высокими рублевыми ставками и дефицитом рублевой ликвидности на рынке. Таким образом, при условии неснижения цен на нефть от текущих уровней (выше 60 долл. за баррель) ситуация на валютном рынке в первом квартале 2015 г. окончательно стабилизируется и курс бивалютной корзины консолидируется в районе 60 руб., то есть на уровне, предшествовавшем декабрьской девальвации.

По итогам 2015 года мы прогнозируем рост цен на нефть в силу фундаментальных факторов спроса и предложения, в результате чего ожидаем увидеть пару доллар/рубль на уровне 51,0-51,5 руб.  

С учетом крупных погашений по внешнему валютному долгу в первом квартале мы ожидаем, что ЦБ как минимум в течение этого периода сохранит ключевую процентную ставку на уровне 17% годовых. При этом мы полагаем, что большинству крупных банковских игроков к началу 2015 г. уже удастся полностью восстановить декабрьский отток средств за счет крайне привлекательных процентных ставок по депозитам, и в первом квартале Банк России начнет тщательно отслеживать щедрые предложения банков с целью контроля процентных рисков. В результате, ставки крупнейших игроков, вероятно, уже не будут превышать уровень ключевой ставки в 17% годовых. Важно отметить, что по большинству предложений для клиентов повышенные ставки в настоящее время действуют либо на короткие сроки (1-6 месяцев), либо на средне-/долгосрочные периоды (1-3 года), но без возможности пополнения депозитов для клиентов. Такая ситуация во многом отличается от кризиса 2008-2009 гг., когда максимальная процентная ставка по долгосрочным депозитам сопровождалась условием пополнения вкладов, существенно увеличивая процентные риски банков на "длинную" перспективу. 

Мы полагаем, что Банк России пойдет на первое снижение ключевой ставки (на 1,5-2,0 п.п.) во втором квартале 2015 г. — сразу после того, как рынок "переживет" крупные выплаты по внешнему долгу, пик инфляции пройдет, а банки восстановят доверие к сектору. К середине года, когда сформируется устойчивая тенденция снижения инфляции после пиковых значений первого квартала, мы ожидаем еще одно снижение ключевой ставки, значение которой, впрочем, с высокой вероятностью сохранится на двузначной отметке вплоть до конца 2015 г.