Газпромбанк: попытка разместить рыночный выпуск

Газпромбанк (ГПБ) сегодня до вечера будет собирать заявки инвесторов на новый выпуск биржевых облигаций серии БО-20 объемом 5 млрд руб. Срок обращения данного бонда составляет три года, предусмотрена оферта через полгода. Размещение выпуска на бирже предварительно запланировано на 9 февраля. Выпуск соответствует критериям ломбардного списка ЦБ. Кроме того, благодаря послаблению Центробанка, разрешившему учитывать кредитные рейтинги банков по состоянию на 1 марта 2014 г., облигации ГПБ по-прежнему будут оказывать минимальное давление на капитал для банков-держателей, поскольку на тот момент у ГПБ было три рейтинга инвестиционного уровня. Вчера банк погасил локальный выпуск объемом 10 млрд руб., так что текущий выход на первичный рынок мы объясняем потребностями в рефинансировании. В прошлую пятницу регулятор снизил ключевую ставку, которая в случае отсутствия форс-мажорных ситуаций будет находиться на текущем уровне как минимум до середины марта. Поэтому смысла откладывать размещения у ГПБ нет. В то же время мы ожидаем, что основные объемы банк будет занимать на внутреннем рынке во второй половине года, поскольку в этот период ему необходимо будет погасить порядка 120 млрд руб. по евробондам (в рублевом эквиваленте), а также обслужить оферты по внутренним бондам на 70 млрд руб. На 2 кв. 2015 г. потребности ГПБ довольно скромные для его масштабов – 20 млрд руб. в виде оферт, которые банку возможно удастся оставить в рынке. 

Разумная премия к ставке РЕПО. Ориентиры по ставке купона установлены на уровне 16,5–16,75%. Для полугодовой бумаги рассчитывать эффективную доходность, на наш взгляд, некорректно. Предложенные ориентиры соответствуют премии к ставке РЕПО в размере 150–175 б.п., что нам представляется разумным для бумаг первого эшелона. Ранее, когда кривая ОФЗ находилась выше ставки РЕПО и выступала в качестве бенчмарка для корпоративных эмитентов, выпуски госбанков торговались со спредом к ней в среднем 100–120 б.п. На вторичном рынке более или менее ликвидными являются выпуски ГПБ БО-08 и ГПБ БО-09, которые торгуются с доходностями 15,67% на 3,6 мес. и 18,07% на 10,8 мес. соответственно. На этом фоне мы бы порекомендовали участвовать в размещении ГПБ БО-20 при доходности в верхней половине предложенного диапазона. Хорошей альтернативой для ГПБ БО-20 мы считаем бонд Райффайзенбанк БО-01, предлагающий доходность порядка 18% на 8,8 мес.