Сбербанк: несколько лучше, но времена по-прежнему непростые

В пятницу Сбербанк

ЧПМ осталась под давлением

Чистая прибыль оказалась в два раза больше январского значения, но ROAE, хоть и увеличилась, по-прежнему очень низкая – 4,6%. Год к году чистая прибыль упала на 83% за 2 мес. 2015 г. Чистый процентный доход опустился на 2% месяц к месяцу. Банк указал, что рост процентных расходов замедлился в феврале после снижения ключевой ставки ЦБ, и сообщил о сокращении доли фондирования Центробанка до 10,6% к концу февраля с 15,2% в конце декабря, но давление в результате дорогого фондирования все еще сохраняется. ЧПМ, согласно нашим оценкам, сократилась еще на 10 б.п. месяц к месяцу до 3,1% (расчеты по суммарным кредитам и ценным бумагам). Чистый комиссионный доход за месяц вырос на 11%, но уменьшился на 9% относительно уровня годичной давности, преимущественно из-за страховых поступлений, которые снижаются вследствие замедления корпоративного кредитования. Комиссионный доход, не связанный с кредитованием, увеличился, по данным банка, почти на 10% год к году. Расходы выросли на 7% год к году, но рост здесь объясняется технической корректировкой (приведение РСБУ к большему соответствию с МСФО), без учета которой расходы сократились бы на 2% год к году.

Достаточность капитала несколько улучшилась

Сбербанк в феврале повысил коэффициент Н1.0 на 40 б.п. месяц к месяцу до 11% благодаря переоценке доступных для продажи ценных бумаг и сокращению взвешенных по риску активов на фоне укрепления рубля. Конвертация субординированного кредита ЦБ в капитал первого уровня, которая также повысит Н1.0, поскольку не все 500 млрд руб. этого субординированного кредита учитываются как капитал, еще не завершена. В целом результаты пока говорят о том, что Сбербанк справляется с новой экономической реальностью, но давление на маржу и рентабельность сохраняется, и динамика рубля остается одним из ключевых факторов. Среди еврооблигаций банка единственной привлекательной инвестицией на данный момент мы считаем выпуск SBERRU'24c19 (YTM 13,22%), который продолжает торговаться с премией порядка 50 б.п. относительно ALFARU'25c20 (YTM 12,80%).