Оптимистичный сценарий: что произойдет с фондовым рынком РФ

Мы сохраняем негативный прогноз в отношении российской экономики и краткосрочной динамики ее рынков капитала. Однако мы понимаем, что инвесторы не могли не заметить 30%-й отскок цен на нефть с середины января 2015 г. и 15%-й рост курса рубля с конца января. Как следствие, отечественный фондовый рынок вырос более чем на 40% в долларовом выражении (на 20% в рублевом выражении) после минимума, достигнутого 16 декабря. В этом отчете мы пересматриваем наш основной экономический сценарий, а также приводим оптимистичный сценарий, при котором цены на нефть и курс рубля будут расти быстрее, чем ожидается в нашем базовом сценарии, поддерживая улучшение прогноза ВВП России. Мы выбрали акции, которые, на наш взгляд, позволят инвесторам получить доходность выше среднерыночной, если данный “оптимистичный сценарий” действительно реализуется.

Суровая русская зима

Хотя нынешняя зима в России может восприниматься как одна из самых мягких, для российской экономики она ознаменовалась серьезными переменами, которые случились всего за пару месяцев с момента предыдущей публикации нашей стратегии (25 ноября 2014 г. вышла русская версия, 8 декабря 2014 г. – английская): рубль против доллара сейчас торгуется примерно на 30% дешевле (в один момент потеряв 70% на фоне 40%-го падения цен на нефть), что заставило Банк России повысить ключевую ставку рефинансирования до 17% и периодически выходить на рынок с валютными интервенциями для защиты национальной валюты. Инфляция подскочила до 16,7% в феврале, а экономика, по консенсус-оценкам, ушла в зону рецессии в четвертом квартале 2014 г.

Российская экономика: два года падения

Мы обновили наши экономические оценки с учетом произошедших изменений и ухудшения перспектив экономики страны. Теперь мы прогнозируем снижение российского ВВП на 4% в 2015 г. и еще на 1% в 2016 г. из-за слабых цен на нефть (в среднем $60 за баррель на конец 2015 г. и $65 за баррель на конец следующего). Хотя мы ожидаем ослабления инфляционного давления позже в текущем году, на весь 2015 г. наша оценка инфляции составляет 13%. Мы уже отмечали в наших предыдущих отчетах, что отечественная экономика испытывает многочисленные “структурные проблемы”, которые будут тянуть ее вниз, даже если цены на нефть восстановятся. Пока ни одна из этих проблем не была устранена.

Восстановление цен на нефть и рубля нельзя не учитывать

Нефть подорожала на 30% всего за месяц, что вместе с определенным укреплением рубля, видимо, дало инвесторам надежду на то, что разворот на фондовом рынке может быть не за горами. В результате мы увидели 40%-й рост российских индексов и приток средств в фонды и ETF, сосредоточенные на России. С учетом возможного дальнейшего подорожания нефти и укрепления рубля, а также позитивных последствий, которые они будут иметь для рынков, мы сформулировали ряд “оптимистичных допущений”, связанных с более быстрым восстановлением цен на нефть, значительным и стабильным укреплением рубля, ослаблением геополитических трений и т.д. 

Портфель для “оптимистичного сценария”

Мы по-прежнему выступаем за осторожный подход к выбору акций отечественных эмитентов. Тем не менее, мы признаем, что определенные группы инвесторов с большим аппетитом к риску готовы пересмотреть свои активы, чтобы заработать на росте российских акций, обусловленном укреплением нефти и рубля. В рамках “оптимистичного сценария” основными бенефициарами являются ритейлеры и банки (наши фавориты X5, "Лента", O’Key, М.Видео и Сбербанк), при этом телекомы (Мегафон, МТС) и интернет-компании (Яндекс, Mail.ru) также выиграют от укрепления рубля. Бумаги нефтегазовых компаний (ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК, Газпромнефть и Сургутнефтегаз, ап) тоже могут подорожать благодаря росту котировок нефти. Акции металлургических и горнодобывающих компаний неплохо себя чувствовали в ходе нынешнего кризиса ввиду своей экспортной ориентации и, может быть, не являются очевидными кандидатами при восстановлении рынка. Однако к отдельным именам (Норильский никель, НЛМК, ММК) присмотреться все же стоит. В электроэнергетике мы рекомендуем бумаги Э.ОН Россия как самые качественные в секторе.