Навигатор ОФЗ: сонная неделя

Вторичные рынок

На прошлой неделе торговая активность на вторичном рынке ОФЗ заметно снизилась, что типично для периодов повышенной неопределенности и волатильности на валютном рынке (рубль за неделю ослаб по отношению к доллару на 1.4%). Среднедневной оборот торгов составил примерно 8.7 млрд руб., что почти вдвое меньше показателя за последний месяц.

Ликвидность была сосредоточена в основном в долгосрочных ОФЗ с фиксированным и плавающим купоном, но определенный всплеск активности также наблюдался на ближнем отрезке кривой. В итоге наиболее длинные выпуски, такие как ОФЗ-26212 и ОФЗ-26207, понизились в цене примерно на 0.5 пп, среднесрочные облигации подешевели на 0.2–0.3 пп, а краткосрочные потеряли 0.1–0.2 пп. Между тем по выпуску ОФЗ-26209, похоже, произошел short squeeze, поскольку стоимость данной бумаги выросла на 0.7 пп.

Лучше остальных на минувшей неделе смотрелись ОФЗ с плавающим купоном и облигации, индексируемые на инфляцию. Наиболее длинный выпуск с плавающим купоном ОФЗ-29006 поднялся в цене примерно на 0.2 пп, а котировки ОФЗ-24018 и индексируемых на инфляцию ОФЗ-52001 закрылись на прежних уровнях. В результате уровень вмененной инфляции повысился до 7.7% (плюс 20 бп за неделю). Вмененные ставки RUONIA также постепенно росли, но остались ниже текущего значения ключевой ставки Банка России.

На прошлой неделе (в отличие от предыдущей) динамика российского рынка облигаций оказалась не худшей среди развивающихся рынков. Так, доходность 10-летних ОФЗ повысилась всего на 6 бп, т.е. меньше, чем, например, 10-летних суверенных облигаций Турции, доходность которых выросла примерно на 14 бп. 

Первичный рынок

Минфин на прошлой неделе предложил к  размещению только один выпуск – ОФЗ-24018 с плавающим купоном на сумму 10 млрд руб. Заявок было подано на 12.4 млрд руб., но  министерство решило разместить облигаций всего на 6.2 млрд руб. по средней цене 102.05 пп, что соответствовало уровню вторичного рынка. Таким образом, объем чистого размещения с начала августа вырос до минус 31 млрд руб. На этой неделе Минфин предложит на  продажу ОФЗ-26216 и выпуск с плавающим купоном ОФЗ-29011 на  сумму 5 млрд руб. каждый. Мы ожидаем, что аукционы будут пользоваться высоким спросом.

Мысли и мнения

Ввиду повышенной волатильности на валютном рынке регуляторов, вероятно, беспокоит потенциальное негативное воздействие ослабления рубля на потребительские цены.

В этом отношении будут особенно важны еженедельные показатели инфляции. Мы полагаем, что Банк России сделает перерыв в цикле смягчения денежно-кредитной политики и воздержится от изменения ключевой ставки на заседании совета директоров в сентябре. При этом сохраняющаяся волатильность валютного курса увеличивает вероятность того, что пауза может затянуться. В  свете этих факторов давление на ближнем отрезке кривой ОФЗ уже усилилось, а спред между облигациями сроком обращения 10 лет и 2 года за  последнюю неделю сузился приблизительно на 5 бп.

С учетом сказанного выше мы по-прежнему считаем наиболее привлекательными бумаги с плавающим купоном – по меньшей мере, в ближайшей перспективе, пока ситуация не стабилизируется. Вместе с тем спред среднесрочных ОФЗ относительно ставки RUONIA стал положительным впервые с декабря 2014 г., и спрос со стороны локальных игроков может оказать рынку поддержку. В то же время ОФЗ с фиксированным купоном по-прежнему торгуются с отрицательным carry относительно стоимости репо.