Давление на рубль со стороны доллара сохранится

В пятницу прошло заседание Центрального банка России, на котором регулятор оставил ключевую ставку на прежнем уровне (11%). Основными предпосылками сохранения монетарных мер стали возросшие риски инфляции и высокая неопределенность на глобальных площадках, способные негативно повлиять на целевые перспективы снижения потребительской инфляции. Регулятор считаем, что слабый потребительский спрос вместе с низким ростом номинальной заработной платой и недоступностью кредитных ресурсов должны способствовать снижению цен в экономике. Реакции в российских облигациях мы не заметили, что, как нам кажется, оправданно. Участники рынка ожидали подобного результата, учитывая недавнее обесценение рубля и предстоящее заседание западного Центробанка. 

Сегодня мы не прогнозируем значительных изменений на локальной площадке. Мы считаем, что давление на рубль со стороны доллара сохранится, однако не исключаем, что в краткосрочной перспективе негативное воздействие на валюты EM будет носить ограниченный характер, главным образом за счет снижения вероятности ужесточения денежной политики Федеральной резервной системой. Кроме того, Банк Китая и государственные ведомства готовят программу по стимулированию экономического роста, что на наш взгляд, может поддержать краткосрочный спрос на облигации развивающих экономик и сгладить отрицательные тенденции на китайских финансовых рынках. Вместе с тем мы отмечаем, что ранние  используемые денежные инструменты не привели к эффективным результатам, поэтому новые меры могут быть восприняты инвесторами неоднозначно.   

Отечественным игрокам мы рекомендуем обратить внимание на фиксированные инструменты реального сектора. Привлекательно выглядит рублевый выпуск (08) компании Русал с дюрацией 1.3 года (YTM 13.4%, оферта апрель 17 г.). Металлург продолжает аккумулировать свободный денежный поток за счет консервативных капитальных затрат и оптимизации издержек. Девальвация рубля сглаживает негативный эффект слабой ценовой металлургической конъюнктуры. Позиция ликвидности является относительно адекватной при имеющихся денежных средствах 0.9 млрд долл. Кроме того, менеджмент оценивает стоимость пакета Норильского Никеля в 7.5 млрд долл, что покрывает около 92% общего чистого долга. Таким образом, мы не видим рисков рефинансирования, учитывая что в течение 1.7 лет предстоит погасить около 1.8 млрд долл. Рекомендуем открывать длинные позиции и удерживать бумагу до оферты.