Решение Банка России: улучшение координации монетарной и бюджетной политики

По итогам очередного заседания совета директоров Банк России оставил ключевую ставку без изменений на уровне 11.0%, что согласуется с ожиданиями участников рынка и нашим прогнозом. Тон опубликованного пресс-релиза – нейтральный: в ближайшие полтора месяца регулятор будет анализировать, насколько изменения в динамике экономического роста имеют превалирующее значение по сравнению с ожидаемыми трендами в инфляции. Мы полагаем, что и на следующем заседании Банк России воздержится от пересмотра ставок, но не исключаем их снижения в том случае, если уровень инфляции окажется ниже ожидаемого. 

Нейтральный тон пресс-релиза…

В комментарии к принятому решению Банк России подтвердил свою готовность пересмотреть ключевую ставку в зависимости от того, насколько в ближайшие полтора месяца баланс уровня инфляции и экономического роста будет соответствовать ожиданиям. Предпосылки к повышению или понижению ставки, на наш взгляд, выглядят ассиметрично: исходя из того, что текущий высокий уровень инфляции вызван разовым шоком в области предложения, регулятор может оставить ставки без изменений, допустив временное понижение реальной ключевой ставки; в то же время следующий ряд условий может дать основание для снижения ставки на очередном заседании –

•рост месячной инфляции по итогам сентября и октября в пределах 0.4–0.5%;

•углубление процесса сокращения инвестиций и снижения реальных зарплат в сентябре до минус 10–11% и минус 11–12% соответственно в годовом сопоставлении;

•уровень безработицы в сентябре выше 6% с поправкой на сезонные факторы.

...но стандартные оговорки остаются в силе

Банк России продолжит отслеживать данные по депозитам и результаты опросов на наличие признаков роста девальвационных и инфляционных ожиданий, которые могут стать основанием для временного разворота в цикле ослабления процентной политики. Между тем регулятор пересмотрел прогноз по инфляции на конец текущего года с повышением до 12–13%, что соответствует нашей оценке в 12.5%.

Улучшение координации денежно-кредитной и бюджетной политики… Банк России в свой базовый сценарий на ближайшие годы теперь закладывает цену нефти на уровне 50 долл./барр., что соответствует цифрам на 2016 г., озвученным представителями правительства (но ниже, чем предполагает последний прогноз Минэкономразвития, появившийся в СМИ, но пока не опубликованный официально). Мы считаем это позитивным признаком, свидетельствующим об улучшении координации внутри экономического блока правительства.

…однако бюджетная политика остается одним из ключевых инфляционных рисков в среднесрочной перспективе,

в связи с чем для Банка России большое значение будут иметь параметры бюджета на следующий год, особенно в части индексации пенсий, зарплат работников бюджетной сферы и тарифов (проект документа должен быть внесен в Госдуму не позднее 25 октября).

Пополнение международных резервов приостановлено

Базовый сценарий Банка России не предусматривает дополнительной покупки валюты при цене нефти ниже 60 долл./барр. Однако даже в рамках оптимистического сценария, предполагающего постепенное восстановление цен на нефть к 2018 г. до 75 долл./барр., масштаб пополнения резервов уменьшен до 15 млрд долл., что соответствует примерно 60 млн долл. в день (против 200 млн долл. ранее).

Наш базовый прогноз остается прежним: сохранение ставок на неизменном уровне по итогам октябрьского заседания совета директоров ЦБ РФ, снижение на 50 бп – в декабре и дальнейшее снижение на 200 бп в течение 1п16.