Навигатор ОФЗ: тихая гавань

Вторичный рынок

Объем торгов на прошлой неделе был средним, а торговая активность была сосредоточена преимущественно в средне- и долгосрочных выпусках с фиксированным купоном, на которые пришлось приблизительно 70% недельного оборота. Опережающую динамику продемонстрировали среднесрочные бумаги (вплоть до 10 лет): в среднем рост котировок здесь составил 0.3–0.5 пп, в то время как цены коротких, а также наиболее длинных бумаг почти не  изменились. Индексируемые на инфляцию ОФЗ подешевели примерно на 0.3 пп, в результате чего вмененная инфляция снизилась до 7.7% (минус 5 бп за неделю). Котировки бумаг с плавающим купоном также практически не изменились.

На фоне других развивающихся рынков российский сегмент торгуется весьма крепко. Так, доходности облигаций Бразилии, Индонезии, Турции и Малайзии на прошлой неделе заметно выросли, тогда как на  российском рынке они снизились примерно на 6 бп. Впрочем, подобную динамику показали и облигации некоторых других стран, но в долларовом выражении 10-летние ОФЗ принесли своим владельцам около 2.0% суммарного дохода за неделю против отрицательных значений для большинства зарубежных рынков.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин впервые с июля предложил к размещению наиболее длинные облигации. Выпуск ОФЗ-26212 был размещен в полном объеме (10 млрд руб.) при спросе 16.6 млрд руб. Средняя доходность составила 11.06%, на уровне вторичного рынка. Также Минфин разместил ОФЗ-29011 с плавающим купоном на сумму 5.0 млрд руб. по средней цене, близкой к 101.0 пп. В  последнем случае суммарный объем поданных заявок составил 12.7 млрд руб. В сентябре коэффициент спрос/размещение немного понизился, но остался довольно высоким (2.4x), поскольку Минфин продолжает придерживаться консервативной ценовой политики, регулируя объем нового предложения. 

Чистое привлечение в 3к15 было отрицательным (минус 4.0 млрд руб.) , включая размещение 75 млрд руб. индексируемых на инфляцию ОФЗ-52001. Положительный чистый объем заимствований был зарегистрирован только в сентябре (36 млрд руб.), в то время как значения за август и июль были отрицательными: минус 25 млрд руб. и минус 15 млрд руб. соответственно. Без учета индексируемых на  инфляцию ОФЗ, размещавшихся сверх запланированного объема, квартальный план заимствований Минфин выполнил на 36% – это меньше, чем во 2к15 (98%), но в целом соответствует историческим показателям. Примечательно, что в сегменте облигаций со сроком обращения 5–10 лет объем размещения составил лишь 8.1 млрд руб. (9% от запланированного).

На этой неделе Минфин объявит план заимствований на 4к15. Объем чистого размещения с начала года составляет минус 54 млрд руб., в то время как годовой план Минфина предусматривает чистое привлечение в размере 180 млрд руб. Таким образом, для выполнения плана Минфину необходимо до конца года привлечь порядка 240 млрд руб.

Рекомендации и прогнозы

В настоящий момент ОФЗ демонстрируют довольно неплохую динамику относительно других развивающихся рынков долга. Предстоящая ребалансировка индексов семейства GBI вполне может способствовать дополнительному притоку инвестиций и поддержать российский рынок. Мы по-прежнему считаем среднесрочный сегмент (а именно 5-летние выпуски) наиболее привлекательным. С одной стороны, среднесрочные бумаги обеспечат хорошую доходность в случае возобновления цикла смягчения денежно-кредитной политики (наш базовый сценарий). С другой стороны, они позволят контролировать DV01 риск, в случае если коррекция на развивающихся рынках затронет и рынок ОФЗ, до сих пор демонстрировавший устойчивую динамику.