Рубль VS Нефть - на 5-летнем пике. Выгодно ли это?

Курс рубля в последние дни демонстрирует небывалую стойкость, отвязавшись от стоимости нефти. Так, нефть достигла минимумов с конца лета, доллар торгуется лишь около максимумов с начала октября, а евро – около минимумов с начала октября. В итоге стоимость бивалютной корзины (0,55 доллара и 0,45 евро), на которую ориентируются участники рынка, колеблется около середины октябрьско-ноябрьского диапазона.

Если говорить о количественном измерении устойчивости рубля, то его переоцененность относительно нефти рекордно высока с 2010 года, то есть цена черного золота в рублях сейчас находится на минимуме за этот период.

Большую часть года цена барреля сорта Brentсохранялась выше уровня 3,2 тысячи рублей. В среднем цена находилась около отметки 3,4 тысячи. Осенью цена боролась за уровень 3 тысячи рублей, и вот теперь нефть уже устойчиво дешевле 2,9 тысяч.

Дешевая нефть бьет по бюджету

Центробанк не отвечает за курс рубля, а индексирует инфляцию. Тем не менее, девальвация валюты способствует росту инфляционных ожиданий, с которыми финансовый регулятор сейчас борется, стремясь выйти к долгосрочному ориентиру в 4%. Поэтому ревальвация рубля или, по крайней мере, препятствование его девальвации (в первую очередь из-за слабой динамики рынка нефти) помогает Центробанку в таргетировании инфляции. Перед новым годом хорошо бы сдержать ее рост.

Это помогло бы Центробанку еще в этом году вернуть ключевую ставку на уровень (10,5% годовых), от которого она ровно год назад взмыла до 17% в условиях панической девальвации рубля.

Похоже, что как раз для этой цели ЦБ сократил в последнее время предоставление рублей в рамках недельных операций РЕПО. Впрочем, зажимание рублевой ликвидности может проходить на фоне активного вливания рублей в банковскую систему Минфином в конце года в рамках исполнения бюджета. В ноябре декабре объем такого притока в результате конвертации средств резервного фонда может составить 1-1,5 триллиона рублей из общих расходов по этой статье в текущем году в размере 2,5 триллиона рублей.

Кстати, сама конвертация инвалютных средств резервного фонда Минфина в рубли (хотя и проходящая для рынка незаметно – в недрах ЦБ) создает некоторый сентимент в пользу рубля. Валюта при этом просто перетекает из резервного фонда Минфина в валютные резервы РФ, управляемые Центробанком.

Наконец (к вопросу о выгодности крепкого рубля), разрыв зависимости курса рубля от рынка нефти вполне вписывается в тезис ЦБ об исключении предсказуемости курсовых движений, который он не устает повторять. Теперь не стоит полностью полагаться на правило: при колебаниях рынка нефти курс доллара должен исчисляться как частное от деления 3200-3400 на долларовую цену нефти.

Ранее ЦБ мог бороться с предсказуемостью курса валютными интервенциями, однако когда в связи с санкциями остро встал вопрос сохранности валютных резервов был внедрен механизм валютных РЕПО: нужны доллары - бери в РЕПО, но на возвратной основе. И резервы сохраняются, и экономические субъекты получают фондирование. Для регулирования же баланса рублевой ликвидности (и соответственно предложения рублей на рынке) используются рублевые РЕПО.

С другой стороны, дешевая (в рублях) нефть, которая получается таковой из-за стойкости рубля, крайне невыгодна Минфину. Доходы бюджета исчисляются от рублевой цены экспортного товара.

По различным оценкам каждый рубль в курсе доллара при текущих мировых ценах на сырье стоит российскому бюджету около 90 миллиардов рублей в год. Выше курс доллара на 1 рубль – получаем столько допдоходов, ниже – недополучаем…

Поэтому от представителей ведомства традиционно идут заявления в поддержку ослабления рубля. Например, Центробанку рекомендуют начинать покупать валюту для пополнения резервов при курсе ниже 60 рублей за доллар или не тянуть со снижением ключевой ставки. Наконец, Минфин, похоже, готов и сам покупать валюту в резервный фонд при цене нефти выше 50 долларов за баррель.

Впрочем, не все так однозначно для Минфина, есть сфера его деятельности, в которой ему выгоден крепкий рубль. Так, ведомство еженедельно размещает ОФЗ (облигации федерального займа) для пополнения доходов бюджета. Крепкий рубль поддерживает спрос на российские активы и в первую очередь на госбумаги, помогая Минфину разместить их подороже, чтобы обслуживание долга оказалось подешевле. На текущий год запланировано займов на сумму примерно в 800 миллиардов рублей, однако, скорее всего, удастся привлечь немногим более 700 миллиардов. Рубль в этом году все-таки не всегда был таким устойчивым как сейчас, а давать инвесторам премию по доходности Минфин не спешил.

Прогноз

Резюмируя, можно сказать, что крепкий относительно нефти рубль – вещь неоднозначная для различных ветвей российской финансовой власти, бюджета и основных макроэкономических параметров.

Что же касается устойчивости такой ситуации, когда нефть стоит ниже 3 тысячи рублей, то она, скорее всего, неустойчива. Очень похоже на то, что цена черного золота в рублях находится около своего локального дна и вскоре должна начать расти в район более приятных для бюджета 3-тысячных отметок. Это может начаться после роста нефти в долларовом исчислении при сохранении курса доллара в районе 65 рублей.

Между тем, поддержку рублю окажут ожидания по поводу сближения России с западом на почве борьбы с терроризмом. Рынки всегда играют на опережение, и тема возможной отмены санкций, создававших дисконт российских активов, может начать приносить свои плоды.