Навигатор ОФЗ: снижение спроса со стороны нерезидентов

Вторичный рынок

Двумя главными событиями минувшей недели для российского рынка стали восстановление цен на нефть и инцидент с российским бомбардировщиком, сбитым турецкими ВВС. Однако для рынка ОФЗ определяющим фактором, на наш взгляд, была смена настроений иностранных инвесторов, которые начали фиксировать прибыль после четырех недель роста. 

По итогам недели 10-летняя доходность выросла на 25 бп, до 9.7%. Среднедневной оборот торгов сократился до 19.06 млрд руб. против 25.5 млрд руб. неделей ранее. В центре внимания оставались облигации с фиксированным купоном, при этом три четверти всего недельного оборота пришлось на длинные и среднесрочные выпуски. Среди развивающихся рынков долга самый слабый результат показала Турция, доходность 10-летних облигаций которой за неделю повысилась примерно на 30 бп, следом за ней шла Россия.. В целом облигации развивающихся рынков торговались разнонаправленно.

Котировки индексируемого на инфляцию выпуска ОФЗ-52001 и облигаций с купоном, привязанным к ставке RUONIA, изменились незначительно. Первый подешевел примерно на 0.25 пп, вследствие чего вмененная инфляция повысилась на 30 бп, до 7.1%. Выпуски с купоном, привязанным к ставке RUONIA, закрылись практически без изменения.

Первичный рынок

Впервые с середины сентября результаты аукционов Минфина по размещению ОФЗ оказались слабыми. На аукционе по размещению выпуска ОФЗ-26214 Минфин продал бумаг всего на 3.5 млрд руб., хотя заявок было достаточно для размещения всего предложения. Средневзвешенная доходность составила 10.21%. Результаты второго аукциона (по размещению ОФЗ-24018 с плавающим купоном) оказались еще слабее: спрос составил лишь 4.0 млрд руб., в  результате Минфин разместил бумаги всего на 1.3 млрд руб. по средней цене 101.35. Полагаем, что снижение спроса было обусловлено в основном сокращением притока средств от нерезидентов (российские участники рынка не проявляют достаточной активности уже довольно давно).

Рекомендации и прогнозы. В последнее время мы неоднократно указывали на вероятность коррекции в ОФЗ, но возросший приток средств иностранных портфельных инвесторов отодвигал фундаментальные факторы на второй план. Сейчас спрос с их стороны начал ослабевать, и это, на наш взгляд, делает перспективу коррекции более реальной. Правда, объем нового предложения со стороны Минфина в ближайшем будущем также останется небольшим, что должно оказать вторичному рынку некоторую поддержку.

На данный момент спред на отрезке 2–10 лет находится на уровне минус 61 бп, что очень низко по историческим меркам. Мы ожидаем, что угол наклона кривой ОФЗ увеличится, что произойдет за счет роста доходностей длинных бумаг. При  прочих равных осложнение российско-турецких отношений может стать новым фактором для российского рынка, что, в свою очередь, может увеличить неопределенность исхода следующего заседания совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, которое состоится 11 декабря. Однако пока рынок продолжает закладывать в цены довольно быстрое снижение ключевой ставки (по нашим оценкам – примерно на 250 бп в течение 6–9 месяцев), что, на наш взгляд, делает бумаги с купоном, привязанным к ставке RUONIA – а также индексируемый на инфляцию выпуск ОФЗ-52001 – более привлекательными, чем выпуски с фиксированным купоном.