Сегмент ОФЗ обогнал в ноябре корпоративные облигации по полному доходу

На сегодняшних аукционах Минфин предложит два выпуска ОФЗ на 14,2 млрд руб. Речь идет о транше ОФЗ 26207 объемом 7,2 млрд руб. и ОФЗ 29011 объемом 7 млрд руб. ОФЗ 26207 – это выпуск длиной 11,5 года, его доходность по вчерашней цене составляет 9,58%. Как мы уже неоднократно писали, наш среднесрочный прогноз по кривой ОФЗ заключается в том, что на горизонте 6–9 мес. доходность на дальнем конце кривой снизится до 8%, однако в последнее время мы взяли тактическую паузу в рекомендациях на покупку, поскольку 11 декабря состоится заседание ЦБ РФ по ставкам, и есть существенная вероятность, что ключевая ставка вновь останется прежней. Такое развитие событий не изменит долгосрочный тренд на нормализацию доходностей, но может негативно отразиться на котировках ОФЗ в краткосрочной перспективе. Таким образом, если инвестор толерантен к ценовой волатильности, мы рекомендуем ему принять участие в аукционе. Если же толерантности практически нет, есть смысл подождать, скажем, до аукциона 22 декабря: к тому моменту решения ЦБ и ФРС США по ставкам будут известны, а основной потенциал роста длинных ОФЗ, скорее всего, еще сохранится. Что же касается ОФЗ 29011, то это флоатер с привязкой купона к ставке Ruonia и погашением в январе 2020 г. Согласно нашему сценарию для ключевой ставки, ожидаемый доход ОФЗ 29011 (при текущей цене 101,8% от номинала) на ближайшие 12 мес. составляет 9,5%, что довольно умеренно по сравнению с аналогичным показателем длинных бумаг с фиксированным купоном (например, ожидаемый доход ОФЗ 26207 и 26212 оценивается нами в 20%). Соответственно, мы не рекомендуем инвесторам участвовать в сегодняшнем аукционе по ОФЗ 29011 – есть смысл подождать до тех пор, пока бумага не будет торговаться ближе к номиналу, а свободные средства тем временем можно вкладывать в денежный рынок, который дает более 11% годовых.

Сегмент ОФЗ обогнал в ноябре корпоративные облигации по полному доходу

Средняя доходность на кривой ОФЗ снизилась за прошедший месяц на 8 б.п. до 10,06%, в результате чего рыночный портфель госбумаг принес держателю 1,3% полного дохода. С начала года этот показатель составил 24%. Рыночный портфель в корпоративном сегменте принес 0,98% в ноябре и 15% за истекшую часть года. Средний спред корпоративных бумаг сократился за месяц с 235 до 221 б.п. На наш взгляд, на горизонте 6–9 мес. ситуация будет неизменной: в ходе процесса нормализации ставок госбумаги с их большой дюрацией (средняя дюрация в сегменте – 3,3 года) будут обгонять корпоративные выпуски. Иными словами, ОФЗ сейчас привлекательнее корпоративных бумаг, причем не только по соотношению доходность/риск, но и просто с точки зрения ожидаемого дохода.