Навигатор ОФЗ: ликвидность продолжает снижаться

Вторичный рынок

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ заметно снизилась, что, вероятно, было связано с проходившим в Санк-Петербурге конгрессом Cbonds, крупнейшим подобным событием на российском рынке облигаций. Правда, активность иностранных инвесторов также была ниже, чем обычно. 

Среднедневной объем торгов составил 14.9 млрд руб. против 20.9 млрд руб. в среднем за последний месяц. На длинные выпуски с  фиксированным купоном пришлось 42% всего объема, на  среднесрочные – 22%. На третьем месте по популярности у инвесторов по-прежнему были облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA. Ликвидность индексируемого на инфляцию выпуска ОФЗ-52001, выросшая после недавнего доразмещения, вновь начала снижаться. Мы полагаем, что крупнейшими держателями ОФЗ-52001 являются российские пенсионные фонды.

В условиях низкой ликвидности и довольно скромных объемов торгов рынок ОФЗ завершил неделю в плюсе. Длинные выпуски подорожали примерно на 1.0 пп, среднесрочные прибавили в цене 0.3–0.6 пп. Доходность российских бумаг на 10-летнем отрезке снизилась примерно на 7 бп, что стало одним из лучших результатов для развивающихся рынков долга. Для сравнения: доходности 10-летних бумаг Польши и Венгрии выросли приблизительно на 30 бп, Бразилии – на 20 бп. Выпуск ОФЗ-52001 за неделю подорожал на 0.2 пп, вмененная инфляция не  изменилась – 7.1%. Выпуски с купоном, привязанным к ставке RUONIA, также закрылись в небольшом плюсе. 

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин завершил выполнение плана заимствований на 4к15 в части длинных бумаг, разместив 7.2 млрд руб. выпуска ОФЗ-26207. Помимо этого, Минфин провел доразмещение выпуска ОФЗ-29011 на 7 млрд руб. Результаты первого аукциона, учитывая снижение нефтяных котировок и курса рубля, оказались довольно неожиданными: кто-то купил весь предложенный объем с премией в цене порядка 50–70 бп к вторичному рынку. Спрос на втором аукционе составил 26 млрд руб., что позволило Минфину без труда разместить все предложенные 7 млрд руб. по средневзвешенной цене 101.85 (на уровне вторичного рынка).

Таким образом, Минфин выполнил квартальный план по размещению долгосрочных облигаций, и до конца года ему остается разместить только бумаги сроком обращения до 5 лет на сумму 21 млрд руб. и сроком 5–10 лет на 34 млрд руб.

Рекомендации и прогнозы

Наклон кривой ОФЗ на прошлой неделе продолжил уменьшаться: спреды на отрезках 10 лет–2 года и 10 лет−5 лет снизились еще на 5–10 бп. В сравнении с другими развивающимися рынками локального долга кривая доходностей ОФЗ, на наш взгляд, имеет слишком большой отрицательный наклон и, соответственно, значительный потенциал для его уменьшения. Однако в силу низкой ликвидности этого пока не происходит. На этой неделе состоится заседание совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики; на наш взгляд, волатильность, наблюдаемая в последнее время на валютном и сырьевом рынках, делает его исход менее определенным. Отрицательный спред между 10-летней доходностью ОФЗ и стоимостью репо с ЦБ РФ сейчас составляет около минус 290 бп, что очень низко по историческим меркам. В связи с этим мы полагаем, что в случае сохранения ключевой ставки на текущем уровне реакция рынка будет негативной. Правда, многое будет зависеть от комментариев и прогнозов в пресс-релизе регулятора по итогам заседания.