Текущее ослабление рубля - нормальная реакция рынка на падение сырьевых цен

Глобальный рынок: вторая волна коррекции

Инвесторы по всему миру продолжают сокращать долю  в рисковых активах, уходя в «качество». Дешевеют практически все классы активов: американские  и европейские акции за неделю подешевели на 3%, развивающиеся рынки акций в минусе на 1,2%. На российском рынке также торжествуют «медведи» – рынок акций упал на 3%. Облигации также в минусе: например, доходности практически по всей кривой ОФЗ ушли выше 10,5%. Коррекция на рынках, как правило, происходит волнами, и сейчас идет вторая волна. Ликвидность все еще низкая, и это добавляет масла в огонь: даже небольшие по обычным меркам объемы продаж могут сильно двигать рынок.

По сути, драйвером коррекции сейчас выступает целая совокупность факторов: с одной стороны, рынок опасается замедления экономики Китая и возможной резкой девальвации юаня, что усиливается выходящей слабой статистикой. С другой стороны, снятие санкций  с Ирана давит на рынок нефти, создавая опасения роста предложения черного золота. К тому же коррекция на рынке акций США назревала давно, так как рост рынка в последние два квартала прошлого года не соответствовал ухудшению фундаментальных показателей.

Скорее всего, мы можем увидеть еще несколько волн продаж, которые лучше переждать в защитных активах. Лучше всего сейчас выглядят длинные казначейские облигации США, доходность по которым уже снизилась до 2,75%, но может уйти еще ниже в случае новых волн распродаж. Тем не менее коррекция – это всегда возможность для покупок подешевевших активов по привлекательным ценам, и именно сейчас стоит присматриваться к интересным идеям.

Нефть: ниже издержек добычи

Нефть продолжает обновлять минимумы. Статистика по экономике Китая вышла чуть ниже ожиданий, что привело к негативной реакции рынка. На самом деле не очень хорошая статистика может привести к расширению стимулирующих мер в экономике Китая, что позволит перезагрузить ее.

Рынок уже нейтрально реагирует на новости из Ирана, так как потенциальный объем добычи соответствует ожиданиям рынка. Но стоит помнить, что в условиях низких цен на нефть целесообразность осуществления инвестиций в нефтегазовый сектор экономики существенно снижается. Текущая экономика Ирана уже смогла адаптироваться к санкционному режиму, следовательно, у них есть возможность отложить быстрое наращивание добывающих мощностей до более высоких цен на нефть.

В среднесрочной перспективе добывающие мощности, которые не смогли адаптироваться к новым условиям рынка, будут выбывать, так как запас прочности у добывающих компаний не бесконечен. Сейчас глобальный рынок нефти ждет, пока не прольется «первая кровь», то есть когда существенно сократит добычу крупная добывающая компания или страна.

Рубль: паники на рынке нет

Обвал цен на сырьевые товары продолжает давить на рубль – за неделю он ослаб к доллару на 2,4%. Но каждое следующее снижение цен на "черное золото" оказывает более слабый эффект на российскую валюту. По сути, падение цен на нефть – единственный фактор, который играет против рубля, и, если мы увидим отскок или хотя бы консолидацию цен около текущих уровней, рубль может начать укрепляться по отношению  к другим валютам. 

Главное отличие текущего движения в рубле от ситуации конца 2014 года в том, что сейчас на рынке нет паники  и нет дефицита валютной ликвидности. Текущее ослабление рубля – это нормальная реакция рынка на падение сырьевых цен. Исходя из этого, мы считаем, что ЦБ не будет выходить на рынок с целью поддержать курс рубля. Инфляционный эффект от девальвации сильно ослаб из-за снижения импорта, а именно таргетирование инфляции ЦБ ставит в качестве приоритета своей политики. Конечно, мы можем увидеть некоторый рост инфляционных ожиданий, что может сдержать темпы смягчения монетарной политики регулятора. Но причин для более радикальных мер сейчас нет.