Навигатор ОФЗ: умеренное восстановление

Вторичный рынок

Торговая активность на вторичном рынке на  прошлой неделе была довольно высокой. Среднедневной объем торгов достиг 33.9 млрд руб. против среднедневного объема 19 млрд руб. в прошлом месяце. Активнее всего торговались длинные бумаги, на долю которых пришлось около 56% общего оборота, на втором месте были среднесрочные выпуски (25%). Также отметим увеличение спроса на индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 и выпуски с плавающим купоном. 

По нашим оценкам, основными продавцами были нерезиденты, в  то  время как локальные игроки не спешили наращивать длинные позиции в ОФЗ. Как следствие, в середине недели доходность ОФЗ с  фиксированным купоном поднялась до 11.0%, но в конце рынку удалось отыграть потери благодаря отскоку цен на нефть. По сравнению с предыдущей неделей 10-летняя доходность понизилась примерно на 10 бп, до 10.55%. Наиболее длинные облигации прибавили в цене 0.3–0.5 пп, среднесрочные закрылись в плюсе примерно на 0.2 пп. Спред на отрезке 2 года – 10 лет увеличился до нуля против минус 8 бп неделей ранее (при этом в четверг он поднялся до 20 бп). Вмененная инфляция за неделю повысилась на 30 бп (до 7.9%), достигнув среднего исторического уровня ИПЦ для России. По сравнению с другими локальными развивающимися рынками долга рынок ОФЗ показал средний результат: доходность 10-летних выпусков ЮАР и Малайзии снизилась примерно на 20 бп, доходности турецких облигаций снизились чуть меньше, чем российских.

Первичный рынок

Минфин на прошлой неделе решил разместить инструменты с более длинной дюрацией, предложив инвесторам облигации выпусков ОФЗ-26207 с фиксированным купоном и ОФЗ-29006 с плавающим купоном на 8 млрд руб. и 12 млрд руб. соответственно. В  обоих случаях предложенные объемы были размещены полностью при довольно высоком спросе (14.8 млрд руб. и 25 млрд руб.). Правда, для этого Минфину пришлось предложить инвесторам премию к вторичному рынку – около 5 бп в доходности в случае ОФЗ-29006, и 10 бп – для ОФЗ-26207. Таким образом, в этом году Минфин уже второй раз подряд предлагает инвесторам премию к вторичному рынку, чего практически ни разу не делал в 2015 г.

В среду Минфин погасил выпуск ОФЗ-25077 на сумму 97.2 млрд руб., что обеспечило некоторую техническую поддержку коротким облигациям и бумагам с плавающим купоном. Чистый объем размещения ОФЗ с начала года на данный момент составляет минус 68 млрд руб. За это время Минфин продал бумаг примерно на 30 млрд руб., почти поровну распределив их между всеми сегментами рынка.

Рекомендации и прогнозы

Возвращение цены Brent к уровням выше 30 долл./барр. позволило рынку ОФЗ отыграть часть потерь. А учитывая, насколько выпуски с фиксированным купоном подешевели с начала года, мы не  исключаем, что восстановление их котировок может продолжиться. Однако следует отметить, что цены на нефть ниже 40 долл./барр. соответствуют рисковому сценарию Банка России, и при их сохранении на текущих уровнях вероятность снижения ключевой ставки в среднесрочной перспективе уменьшается. Более того, если Банк России решит к 2017 г. во что бы то ни стало добиться снижения инфляции до 4%, он при определенных обстоятельствах может и повысить ставку. Таким образом, с точки зрения соотношения риск/доходность ОФЗ с фиксированным купоном выглядят сейчас менее привлекательно, чем индексируемые на инфляцию ОФЗ-52001 и короткий выпуск ОФЗ с плавающим купоном (серия 24018). Ключевое событие этой недели – заседание совета директоров Банка России, которое состоится в пятницу, 29 января.