Финансовый сектор: наиболее предпочтительной ставкой остается Московская биржа

Мы недавно провели встречи с представителями освещаемых нами российских банков, Московской биржи, а также ЦБ РФ и Министерства финансов, чтобы получить представление о том, как может сложиться нынешний год для российского финансового сектора. В целом, на наш взгляд, наиболее предпочтительной ставкой в секторе является по-прежнему Московская биржа, а не банки, говорится в аналитическом обзоре Сбербанк КИБ.

Банки: ситуация стабилизировалась, но проблемы остаются. Настрой не столь пессимистичен, как год назад, чему способствуют такие факторы, как улучшение ситуации с ликвидностью, докапитализация ведущих банков государством и восстановление чистой процентной маржи на фоне снижения ключевой ставки ЦБ с 17,5% до 11,0%. С другой стороны, позиция ЦБ в отношении ставок ужесточилась (теперь мы ожидаем снижения ставки на 200 б. п. к концу года, в промежутке между 2К16 и 4К16), и банки проявляют разумную осторожность в оценке перспектив роста кредитования (наш прогноз - 5-8% в корпоративном сегменте, а в розничном сегменте - отсутствие роста либо падение на 3%) и качества активов (мы полагаем, что стоимость риска останется завышенной - около 2-3%). Кроме того, на наш взгляд, темпы роста депозитов могут замедлиться (до 10-13% в розничном сегменте), так как реальные доходы продолжают снижаться, а банки обладают достаточной ликвидностью.

По мнению аналитиков Сбербанк КИБ, есть и хорошие новости: благоприятная динамика комиссионного дохода, контроль над расходами и резкий рост чистого процентного дохода из-за снижения стоимости фондирования все еще могут привести к росту прибыли на акцию в секторе, хотя и относительно низкой базы. К тому же у разных банков темпы его роста будут существенно отличаться.

Наши предпочтения не изменились. Мы не стали менять рекомендации, но скорректировали некоторые целевые цены: так, для ВТБ она составляет $1,30 за ГДР (рекомендация ПРОДАВАТЬ), для ТКС Банка - $3,60 за ГДР (ПОКУПАТЬ), а для Банка "Санкт-Петербург" - 60 руб. за акцию (ПОКУПАТЬ). Мы ожидаем, что прибыль ВТБ останется низкой (49 млрд. руб. чистой прибыли при 5% дохода на средний капитал), и даем более осторожную оценку перспектив роста и стоимости риска для ТКС Банка, но полагаем, что его бизнес по-прежнему в хорошей форме (прогноз чистой прибыли на 2016 год снижен до 3,3 млрд. руб., доход на средний капитал 14%), а стоимость фондирования должна резко упасть. Наконец, прогноз прибыли Банка "Санкт-Петербург" понижен до 4,2 млрд. руб. (доход на средний капитал - 7%), в основном из-за более высокой стоимости риска и замедления темпов роста.

Как правило, то, что угрожает банкам, благоприятно для Московской биржи, и уже налицо признаки, что в текущем году ее снова ждет хорошая прибыль: рынок волатилен, объемы валютных торгов резко выросли, процентные ставки не снизились, а клиентские средства устойчивы. Мы повышаем прогноз прибыли на акцию на 2016 и 2017 годы соответственно на 8% до 24,2 млрд. руб. и на 7% до 22,5 млрд. руб. Наши ожидания превышают консенсус-прогнозы и соответствуют коэффициентам "цена/прибыль" на 2016-2017 годы в 8,6-9,2, что выглядит многообещающе. Наши прогнозы в части дивидендов прежние (60% чистой прибыли за 2015 год, 65% - за 2016, что соответствует доходности 7,5%), но мы видим потенциал роста, так как в ближайший год или около того ЦБ РФ готовит новые нормы регулирования для клиринговых компаний, что может привести к ослаблению требований к капиталу.

Наш выбор предсказуем и неизменен - Московская биржа. Эта акция заметно опередила российский рынок в 2015 году, а с декабря 2014 она обогнала и локальные акции Сбербанка: в то время как они прибавили 32%, акции биржи выросли в цене на 54%. Этот год начался примерно так же, и пока мы по-прежнему отдаем предпочтение Московской бирже (ПОКУПАТЬ, 110 руб. за акцию), так как сохраняющаяся неопределенность оказывает поддержку ее бизнесу, а банки сталкиваются с усилением экономических рисков, отмечают в своем обзоре аналитики Сбербанк КИБ Эндру Кили и Андрей Павлов-Русинов.