Текущая инфляционная ситуация по-прежнему благоприятна для рынка ОФЗ

Несмотря на значительный подъем цен на нефть и укрепление рубля на прошлой неделе (соответственно на 4.3% и 3.1%), российский рынок отстал от рынков долга других развивающихся стран. Вместе с тем, на наш взгляд, текущая инфляционная ситуация по-прежнему благоприятна для рынка ОФЗ.

Правда, следует иметь в виду, что дезинфляция в основном происходит за счет более волатильных по своей природе цен на продовольственные товары, в то время как инфляция в непродовольственном сегменте снижается менее заметно. Кроме того, по оценкам нашей команды макроэкономистов, использование стандартной процедуры сезонного сглаживания ведет к занижению реального уровня инфляции, тогда как при более точной настройке модели очищенная от сезонности месячная инфляция в годовом выражении оказывается равной 5.8%, что по-прежнему превышает целевой ориентир Банка России. В целом мы ожидаем, что по итогам заседания на этой неделе регулятор оставит ключевую ставку без изменений, но может понизить ее в  апреле (текущая реальная ставка, на наш взгляд, слишком высока для текущего состояния экономики). Однако рынок ОФЗ уже сейчас закладывает снижение ставки более чем на 150 бп, даже несмотря на риск потенциального роста предложения облигаций в среднесрочной перспективе. В центре внимания в ближайшие недели, как мы полагаем, будет обсуждение фискальной политики.

Учитывая вышесказанное, мы считаем, что вероятность дальнейшей коррекции ОФЗ с фиксированным купоном довольно высока, особенно с учетом улучшения аппетита к риску на других развивающихся рынках. Однако длинные выпуски с плавающим купоном и индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 на текущих уровнях также уже не выглядят особенно привлекательными с фундаментальной точки зрения.