Влияние на нефтегазовый сектор решения о норме дивидендных выплат

Премьер-министр Дмитрий Медведев подписал вчера распоряжение, согласно которому госкомпании должны выплачивать 50% своей консолидированной чистой прибыли в виде дивидендов начиная с прибыли за 2015 год. Возможность избежать применения новой нормы просматривается на второй странице распоряжения, где рекомендуется принимать во внимание финансовое состояние компании при определении размера дивиденда. Неясно, является ли этот пункт вторичным по отношению к главной норме или на него можно опираться, чтобы избежать ее применения, отмечают стратеги Sberbank Investment Research. 

По их мнению, все зависит от того, чье мнение возобладает. При этом для Минфина увеличение дивидендов (которое также коснется инвесторов и при котором отчисления государству в распределяемой прибыли все равно должны по пути в бюджет проходить через холдинговые структуры) все же значительно менее привлекательно, чем простое повышение налогов. Ниже приводятся возможные последствия для компаний, которые освещает  Sberbank Investment Research. 

Газпром

Руководство уже рекомендовало дивиденд в размере 7,40 руб. на акцию за 2015 год, что соответствует 50% от чистой прибыли по РСБУ. Если Газпром выплатит вместо этого 50% от чистой прибыли по МСФО, то дивиденд за 2015 год составит около 15-20 руб. на акцию (дивидендная доходность 10%). Этот уровень дивиденда вполне может сохраниться и в дальнейшем, если соблюдение новой нормы побудит компанию сократить расточительные капиталовложения. 

Транснефть

При 50%-й норме по МСФО Транснефти придется выплатить 72 млрд. руб. за 2015 год. Тем не менее компания может сохранить дивидендные выплаты по префам на уровне 10% от неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ (компания только что выиграла дело в суде по этому вопросу). Оставшаяся сумма будет перечислена государству в виде дивидендов по принадлежащим ему обыкновенным акциям. Транснефть уже выплачивала более высокие дивиденды на акцию по обыкновенным акциям, чем по "префам", - за 2013 год. Если бы Транснефть распределяла дивиденды от чистой прибыли по МСФО в равной мере среди всех акционеров, то дивиденд по префам составил бы 10 095 руб. ($150) на акцию при доходности в 5,5%. Однако пока это, вероятно, не может быть рабочей версией. 

Роснефть

Роснефть может позволить себе выплачивать 50% чистой прибыли по МСФО и, возможно, именно так и поступит. В этом случае выплаты составят 178 млрд. руб., или 16,75 руб. на акцию (доходность 5,5%). Эта сумма будет покрыта из денежных потоков компании в этом году. 

Башнефть

Ее свободные денежные потоки в этом и следующем году, скорее всего, будут незначительными, но компания все равно может позволить себе выплачивать 50% в долгосрочной перспективе. За 2015 год это составило бы 29 млрд. руб., примерно не 50% выше наших текущих ожиданий (20 млрд. руб.). Дивиденд составил бы около 172 руб. на акцию при доходности в 6% по обыкновенным акциям и в 9% - по префам. Председатель совета директоров Башнефти Алексей Текслер сообщил, что компания не будет искать возможности обойти 50%-ю норму дивидендных выплат. 

Газпром нефть

Неясно, распространяется ли на нее новая норма, т. к. контрольный пакет принадлежит Газпрому, а не напрямую государству. Тем не менее Газпром нефть выплачивает 25% чистой прибыли по МСФО, следуя предыдущей рекомендации правительства, заключают стратеги Sberbank Investment Research.