Московская биржа: и в жару, и в стужу

Результаты 2015 г. приятно удивили, ожидаем сохранения позитивной динамики

Результаты Московской биржи превышали консенсус-прогнозы на протяжении всего 2015 г. за счет существенного роста комиссионных и процентных доходов. Операционные показатели, а также результаты НКЦ за 1К16 по РСБУ сигнализируют о том, что консенсус вновь не в полной мере учитывает сильный бизнес биржи. Высокие объемы указывают на продолжение роста комиссионных доходов, несмотря на высокую базу крайне волатильного 2015 г. Мы повышаем прогноз по доходам на 12% в 2016 г. и на 7-8% в 2017-18 гг.

Бенефициар внутренних драйверов и конъюнктуры

Продолжение диверсификации продуктовой линейки и увеличение рыночной доли оказывают положительное влияние. Также поддержку окажут и ряд внешних факторов: рынок облигаций выиграет от ограниченной возможности банков кредитовать, в то время как регулятор планирует уровнять налогообложение депозитов и облигаций. Кроме того, мы ожидаем сохранения сильных процентных доходов благодаря фокусу ЦБ на замедлении инфляции, что исключает резкое понижение процентных ставок, и структурному избытку ликвидности банков (поддержит объем средств на счетах клиентов). Наконец, дисбаланс на мировых рынках указывает на сохранение высокой волатильности на российском рынке в среднесрочной перспективе.

Дивидендная история еще привлекательней

Дивидендная политика Московской биржи предполагает коэффициент выплат не менее 55%, однако мы ожидаем, что доля дивидендных выплат будет только расти с 58%, рекомендованных набсоветом за 2015 г. Также мы считаем, что потребности биржи в капитале снизились после изменений в регулировании капитала Центрального контрагента (ЦК) и снижения минимального уровня Н1. За счет этих мер компания сможет увеличить номинальный дивиденд за 2016 г., несмотря на сокращение чистой прибыли г/г в свете разовых позитивных факторов в 2015 г. (скачок процентных ставок). Исключение активов ЦК из взвешенных по риску активов позволит и дальше повышать коэффициент выплат до 80% в среднесрочной перспективе.

Оценка: дисконт в 47% и 45% к глобальным аналогам

Московская биржа торгуется с мультипликаторами 2016e 9.8x P/E и 6.6x EV/EBITDA, что предполагает дисконт в 47% и 45% к глобальным аналогам соответственно. Несмотря на сильные перспективы, Московская биржа остается одной из самых дешевых в сравнении с мировыми аналогами. Мы повышаем целевую цену на 14% до RUB 136 и подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».