Смена риторики ФРС: подножка развивающимся рынкам

Вторичный рынок

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была довольно низкой. Среднедневной оборот составил 14.4 млрд руб. (чуть меньше, чем неделей ранее). Основная активность, как обычно, была сосредоточена в длинных бумагах, на которые пришлось почти 56% всего оборота. Доля выпусков с плавающим купоном составила 14%.

Риторика протокола последнего заседания Комитета ФРС США по  операциям на открытом рынке была воспринята рынками как умеренно жесткая. В итоге участники рынка фьючерсов на ставку ФРС начали закладывать в цены более высокую вероятность ее повышения в ближайшие месяцы. В частности, вероятность того, что такое решение будет принято на сентябрьском заседании FOMC, оценивается сейчас более чем в 50%. Как следствие, рисковые активы (включая локальный долг и валюты развивающихся рынков) оказались под давлением, а доходность облигаций ведущих развивающихся рынков выросла в среднем на 15 бп. 10-летняя доходность ОФЗ повысилась на 12 бп.

Долгосрочные ОФЗ за неделю опустились в цене на 0.5–0.6 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся без изменений, в результате чего показатель вмененной инфляции повысился на 10 бп, до 6.4%. В то же время выпуски с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA, подешевели примерно на 0.1 пп, хотя ставка RUONIA в течение недели оставалась выше уровня ключевой ставки Банка России (в отличие от предыдущих недель, когда она  держалась в диапазоне 10.5–11.0%).

Первичный рынок

Минфин на прошлой неделе провел два аукциона по размещению ОФЗ, предложив инвесторам бумаги серий 26207 (12.8 млрд руб.) и 24018 (12 млрд руб.). В обоих случаях спрос оказался невысоким. Так, сумма заявок на ОФЗ-26207 составила всего 22 млрд руб., и чтобы разместить весь запланированный объем, Минфину пришлось предложить инвесторам скидку в 0.25 пп к цене вторичного рынка. Спрос на ОФЗ-24018 (самый короткий выпуск с плавающим купоном) был еще ниже – объем заявок составил 17.8 млрд руб. В итоге Минфин разместил облигаций всего на 9.4 млрд руб. по цене отсечения 102.25 пп (на 0.1 пп ниже уровня вторичного рынка). Среднее соотношение спроса и предложения на аукционах ОФЗ в мае составляет около 2.2x против 2.5–2.7x в  марте−апреле. На данный момент план заимствований на 2к16 выполнен Минфином на 56% и в основном за счет длинных бумаг. В связи с этим, а также учитывая некоторую коррекцию цен на нефть, мы полагаем, что в ближайшие недели он сделает основную ставку на  краткосрочные и среднесрочные инструменты, в том числе с плавающим купоном.

С начала года чистое размещение ОФЗ составило 196 млрд руб. против запланированных 300 млрд руб. Следующие крупные погашения (в общей сложности на 180 млрд руб.) предстоят только в августе.

Прогнозы и рекомендации

На прошлой неделе Банк России опубликовал обзор «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки» за апрель. Особый интерес представляют данные по торговым оборотам на рынке ОФЗ, показывающие, что основной движущей силой на вторичном рынке сейчас являются нерезиденты. Как следствие, и динамику рынка ОФЗ в основном определяют глобальные факторы. Между тем, на наш взгляд, в ближайшее время на рынке нефти грядет коррекция, возможно, сопоставимая по  масштабам с падением цен во втором–третьем кварталах 2015 г. Она будет вызвана фиксацией прибыли в сочетании с уменьшением перебоев в поставках (из Канады, Нигерии, Венесуэлы и Ганы) и некоторым укреплением доллара США. За последние четыре месяца активные спекулятивные покупки на  рынке нефти (сначала как закрытие коротких позиций, а затем и открытие новых длинных), привели к небывалому увеличению чистой длинной позиции на  рынке Brent, в результате чего в последние две недели она достигла нового исторического максимума, существенно превышающего предыдущие рекорды.