При текущем балансе рисков сценарий роста доходностей ОФЗ на дальнем конце кривой вполне вероятен

На российском рынке долга на прошлой неделе было спокойно. Курс рубля и цена нефти Brent выросли на 1.2−1.3%, что поддержало котировки ОФЗ. Однако факторов, способных подтолкнуть рынок к более уверенном росту, в данный момент нет. Одной из главных причин этого, на наш взгляд, является уменьшение присутствия на рынке иностранных инвесторов, обусловленное опасениями по поводу возможности скорого повышения ставки ФРС. Вдобавок к этому, рынок уже давно учитывает в ценах снижение ключевой ставки ЦБ приблизительно на 200 бп, при этом среди всех развивающихся рынков кривая российского долга остается одной из самых плоских: ее спред на отрезке 10 лет – 2 года сейчас составляет −55 бп.

Между тем еще один важный технический фактор напомнил о себе на минувшей неделе. Мы имеем в виду значительную нехватку бумаг серии 26218. По нашим расчетам, примерно три четверти выпуска сейчас находится в руках иностранных инвесторов, что значительно ухудшает ликвидность бумаги для локальных игроков и дилеров. Из-за этого однодневные ставки репо по данному выпуску на прошлой неделе упали существенно ниже нуля (−10−30%). Часть проблемы заключается в отсутствии достаточного нового предложения. Увеличение чистого размещения длинных бумаг могло бы подтолкнуть доходности вверх, но до ожидаемого осенью утверждения поправок к бюджету предложение на первичном рынке, вероятно, останется сравнительно скромным. В итоге в ближайшие месяцы на рынке может сохраниться низкая активность, а волатильность будет обусловлена преимущественно внешними факторами.

В целом мы считаем, что при текущем балансе рисков сценарий роста доходностей на дальнем конце кривой вполне вероятен. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам отдавать предпочтение краткосрочным или среднесрочным инструментам. С другой стороны, с точки зрения carry российские локальные облигации по-прежнему выглядят привлекательно в сравнении с сопоставимыми инструментами других развивающихся рынков.