Валютный рынок: терпение - золото

В пятницу Банк России оставит ключевую процентную ставку на уровне 11%, но снижения ставки можно ожидать 29 июля, прогнозирует стратег Sberbank Investment Research Том Левинсон.

С учетом аргументов, изложенных Центробанком в последнем официальном заявлении (в конце апреля), и прозвучавших с тех пор комментариев официальных лиц, едва ли есть основания полагать, что ЦБ может возобновить смягчение денежно-кредитной политики на текущей неделе. Впрочем, текущий консенсус-прогноз оспаривает справедливость такого утверждения: мнения экономистов разделились поровну - одни ожидают снижения ставки на 50 б. п. (до 10,50%), а другие полагают, что ставка не изменится. Такой расклад резко отличается от ситуации в преддверии заседания совета директоров ЦБ 29 апреля, когда подавляющее большинство наблюдателей не ожидало изменения ставки.

Некоторые продолжают обосновывать необходимость снижения ставки ЦБ, однако сейчас более актуален вопрос о том, произойдет ли это на текущей неделе. В заявлении от 29 апреля ЦБ отметил, что инфляционные риски по-прежнему значительны. В качестве наиболее значимых факторов риска он выделил инфляционные ожидания, неопределенности с исполнением бюджета и динамику номинальной заработной платы.

С тех пор комментарии официальных представителей Центробанка явно свидетельствуют о том, что смягчение денежно-кредитной политики, по их мнению, не станет достаточно значимым стимулом экономического роста, а риски ускорения инфляции по-прежнему весьма актуальны. Комментарии по поводу инфляционных рисков вполне соответствуют стремлению ЦБ убедить наблюдателей, что приоритетом для него является именно таргетирование инфляции.

Банк России, возможно, с удовлетворением отметит возросшую за последние несколько недель устойчивость рубля. Судя по всему, пара USD/RUB впервые с декабря 2014 года, когда курс российской валюты резко упал, сформировала некоторое подобие устойчивого диапазона. При этом подорожание нефти до $50 за баррель, вероятно, немного успокоило ЦБ, который опасается, что нефть и рубль могут опять начать дешеветь.

По мнению стратегов Sberbank Investment Research, ЦБ снова, как и в апреле, даст понять, что текущая ситуация оправдывает жесткую денежно-кредитную политику, но проявит себя сторонником ее смягчения в дальнейшем. По итогам предыдущего заседания совета директоров Банк России дал понять, что постепенное снижение процентных ставок возможно и соответствующее решение может быть принято на одном из ближайших заседаний. Наблюдатели восприняли это как готовность принять такое решение на одном из трех ближайших заседаний совета директоров (10 июня, 29 июля или 16 сентября).

Sberbank Investment Research уже давно прогнозирует, что ЦБ вернется к смягчению денежно-кредитной политики в 3К16. "Постепенность" такого смягчения, на взгляд стратегов инвесткомпании, означает, что в первый раз ключевая ставка будет снижена на 50 б. п., а к концу текущего года она составит 10%.

Одним из важнейших факторов при обсуждении перспектив снижения ставки ЦБ является конъюнктура внешних рынков. Таким образом, ситуация осложняется вопросом о том, не окажется ли повышение ставки ФРС США 27 июля достаточно дестабилизирующим фактором для рынков, чтобы заставить Банк России (совет директоров которого соберется всего два дня спустя) отказаться от смягчения денежно-кредитной политики. Добавим, что в начале июля в России выйдут данные по инфляции, которые вполне могут зафиксировать ускорение роста ИПЦ по итогам июня на несколько десятых процентного пункта. ЦБ уже отмечал риск такого увеличения инфляции, обусловленного, впрочем, преимущественно эффектом низкой базы и поэтому едва ли способного стать препятствием к снижению процентной ставки 29 июля, говорится в обзоре Тома Левинсона.