Ежеквартальный обзор рынков долга: неожиданный результат

Референдум о выходе Великобритании из ЕС стал самым важным событием для финансовых рынков в 2К16. Инвесторы не ожидали, что большинство британских избирателей проголосует за выход из ЕС, так что результаты референдума вызвали резко негативную реакцию на мировых рынках. Тем не менее первоначальный шок быстро прошел, и цены большинства активов скоро выросли. Инвесторы, судя по всему, уверены, что центральные банки мира готовы предоставить ликвидность в чрезвычайной ситуации и могут продлить действие очень низких процентных ставок в ответ на возрастающую неопределенность. Последний фактор на ближайшее время особенно благоприятен для развивающихся рынков, отмечают стратеги Sberbank Investment Research.

Вероятный выход одной из крупнейших экономик Европы из ЕС явно будет иметь важные и затяжные последствия для развивающихся рынков. В первую очередь - и это очень важно - возросла политическая неопределенность, и инвесторы вынуждены учитывать это. Предстоящие в США президентские выборы только повышают неопределенность и угрожают усилить волатильность рынков. Несмотря на это, мы считаем, что в ближайшие месяцы рынок российских еврооблигаций будет оставаться довольно стабильным по сравнению с бумагами других развивающихся экономик.

Кривая ОФЗ начнет возвращаться к норме

Из-за резкого замедления темпов инфляции и (пока) очень осторожного понижения ключевой ставки ЦБ кривая доходностей ОФЗ в 1П16 инвертировалась. Увеличение предложения локальных облигаций со стороны Минфина в следующем году приведет к сокращению расходов Резервного фонда и поможет ЦБ сдерживать инфляцию. Мы ожидаем, что в этом году ЦБ понизит ключевую ставку еще на 150 б. п., в результате чего снизится доходность ОФЗ со сроками обращения до пяти лет. Министерство, однако, намерено разместить новые длинные ОФЗ, что усилит давление на котировки этих бумаг. Кривая начнет нормализовываться в 3К16 и к концу года станет плоской.

Российские банки: в центре внимания перераспределение ликвидности

Благодаря расходованию средств Резервного фонда и депозитам нефтегазовых компаний, располагающих крупными денежными средствами, российские банки погасили большую часть своих обязательств перед кредитором последней инстанции и теперь приблизились к структурному профициту ликвидности. Из-за благоприятной ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке и медленного роста кредитования интерес большинства банков переключился на инвестирование в корпоративные еврооблигации и выкуп собственного валютного долга. При этом, поскольку ЦБ все активнее старается абсорбировать ликвидность, предпосылки для сохранения интереса банков к покупке валютных бумаг ослабевают. С учетом масштабных программ выкупа валютного долга, реализованных за прошедшие полтора года, и повышения цен облигаций, выкуп собственных еврооблигаций становится для банков менее эффективным. При существенном сокращении активности российских банков на первичном рынке еврооблигаций, объём бумаг, доступных для инвестирования, еще больше сократится. 

Global Ports: недооцененная жемчужина

Бумага Global Ports - 22 является редким примером российских корпоративных еврооблигаций, которые выглядят недооцененными, но отличаются достойным кредитным качеством и невысоким уровнем рисков корпоративного управления. Это крупнейший в России оператор контейнерных портов, контролирующий пять из десяти самых больших терминалов страны. У компании высокая рентабельность по EBITDA в 65-75%, и она генерирует стабильные положительные свободные операционные денежные потоки, говорится в аналитическом обзоре Sberbank Investment Research.