Сбербанк: сильная динамика - перспективы роста

Мы повышаем наши прогнозы и целевую цену на 12% на фоне сильных финансовых результатов за 3К16 по РСБУ (22.4% ROE), роста процентной маржи и улучшения качества активов. Сбербанк

Прогноз ROE – чуть ниже 20%

Мы повышаем наш прогноз чистой прибыли на 2016-18 гг. на 11%, 5% и 3% соответственно благодаря улучшению перспектив роста доходов на 3-1% за счет увеличения чистой процентной маржи быстрее ожиданий. Чистая процентная маржа достигла высоких уровней 2013 г. и, вероятно, продолжит расти в 4К16; в дальнейшем мы ожидаем некоторого снижения ввиду потенциала переоценки активов. Динамика качества активов остается позитивной: рост неработающих кредитов замедлился, и динамика указывает на сокращение стоимости риска – мы понизили нашу оценку отчислений в резерв на 2016-18 г. на 1.8%. Несмотря на относительно высокий рост расходов в 3К16 по РСБУ (+15% г/г), мы считаем, что Сбербанк сможет сохранить консолидированный коэффициент расходы/доходы ниже 40%, благодаря оптимизации сети и перехода на удаленные каналы.

Коэффициент дивидендных выплат повысится с 2017 г

В отличие от наметившегося роста в розничном кредитовании корпоративный сегмент остается под давлением. При этом снижение рисков и сильные операционные показатели поддерживают рост капитала. Сбербанк планирует увеличить достаточность капитала первого уровня до 12-12.5%, однако слабый рост активов, взвешенных по степени риска, предполагает увеличение коэффициента дивидендных выплат с текущего 20% – по нашим оценкам, показатель составит 25% за 2017 г. и не менее 30% за 2018 г. (дивдоходность 4.4% и 5.9% соответственно).

В фокусе – инновационные проекты

Сбербанк пытается диверсифицировать свою бизнес-модель, используя данных о 80 млн активных клиентах для таргетированных предложений, а также за счет экономии на расходах и улучшения управления риском. Банк также развивается в сегменте небанковских финансовых услуг, необходимых для успешного функционирования в условиях снижения процентных ставок и отсутствия роста.

Оценка: позитив сохраняется

Мы видим потенциал сохранения опережающей динамики Сбербанка благодаря сильным позициям существующих направлений, циклическим улучшениями и стратегии адаптации к новым реалиям. Акции банка торгуются с P/E 2017e 5.7x и P/BV 1.0x 2017e – дешево в сравнении с историческими уровнями и с аналогами. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ».