Fesco: держатели облигаций получат акции

Во вторник СМИ сообщили, что Группа FESCO (FESH RX – без рекомендации) рассматривает допэмиссию акций в размере 50% от капитала. Вчера компания не комментировала эти сообщения. С другой стороны, ранее группа информировала о ходе переговоров о реструктуризации задолженности с держателями облигаций.

Рассматривается вариант конвертации части долга в акции

Так, предложение FESCO означает единовременную денежную выплату в размере 50% непогашенной основной суммы по еврооблигациям и рублевым облигациям в качестве полного и окончательного погашения обязательств группы по соответствующим облигациям. Также рассматривается возможность дополнительной компенсации держателям облигаций в виде участия в акционерном капитале FESCO (Debt to Equity Swap). Предложение Fesco было отклонено держателями еврооблигаций. В свою очередь, держатели облигаций настаивали на реструктуризации задолженности по еврооблигациям путем единовременной денежной выплаты в размере 85% непогашенной основной суммы, а также накопленного купонного дохода. В случае достижения договоренности с держателями облигаций о единовременной выплате компании потребуется финансирование в виде привлечения целевого банковского займа.

При конвертации части долга в акции Группа Сумма вместе с партнерами сохранит контрольный пакет

На наш взгляд, облегчить обслуживание долга могла бы сделка по продаже пакета акций Fesco в Трансконтейнере (TRCN RX – Покупать), стоимость которого исходя из рыночных котировок составляет около 51 млрд руб. (193 млн долл.), но группа рассматривает эту инвестицию как стратегическую. Держатели еврооблигаций вынуждены идти на реструктуризацию, поскольку иначе компания будет не в состоянии обслуживать свои долговые обязательства: при уровне долга свыше 10,0 по коэффициенту Чистый Долг/EBITDA LTM и предстоящем через два года погашении одного из выпусков еврооблигаций (FESHRU’18), денежного потока компании недостаточно для обслуживания долга. Долг Fesco (около 900 млн долл.) более чем в шесть раз превышает рыночную капитализацию компании, составляющую 146 млн долл. (по состоянию на вчерашнее закрытие рынка). По-видимому, при конвертации части долга в акции Группа Сумма вместе с партнерами сохранит контрольный пакет – это возможно при конвертации примерно 10% долга. Инвестиционная привлекательность акций Fesco сейчас определяется условиями реструктуризации задолженности и, в частности, размером доли долга, которую согласятся списать держатели облигаций. Так, при списании 50% мультипликаторы EV/EBITDA компании становятся привлекательными по сравнению с некоторыми сопоставимыми компаниями сектора. В свою очередь, еврооблигации Fesco – FESHRU’18 и FESHRU’20 – торгуются около 54% номинала, что примерно соответствует предложению Fesco по реструктуризации с учетом конвертации части долга в акции. Более благоприятные условия по списанию долга (менее 50%) будут означать премию к текущей цене еврооблигаций.