Российские локальные гособлигации интересны для покупки

На прошлой неделе Минфин провел два аукциона на  общую сумму 40 млрд руб. – самый большой объем предложения за один день с конца 2013 г. Весь объем был поделен поровну между дебютным флоутером ОФЗ-24019 с погашением в 2019 г. и ОФЗ-26219 с фиксированным купоном. Флоутер собрал внушительный объем заявок – 91 млрд руб. – в  результате чего средневзвешенная цена размещения составила 100.5 пп. Одной из причин столь высокого спроса мог стать переход инвесторов в более длинную бумагу из флоутера с погашением в 2017 г. (ОФЗ-24018). Новые выпуски с плавающим купоном явно становятся все популярнее. Аргументом в  их пользу является положительный спред к ставке RUONIA, который «классические» ОФЗ предложить не могут. Спрос на аукционе по размещению ОФЗ-26219 составил 36 млрд руб. Средневзвешенная доходность сложилась на уровне вторичного рынка (8.71%), хотя доходность по цене отсечения была на 2–3 бп выше. Оба выпуска были размещены в полном объеме, и, таким образом, чистое размещение ОФЗ с начала года достигло 459 млрд руб.

Рекомендации и прогнозы

Мы по-прежнему считаем российские локальные гособлигации интересными для покупки, а нашими фаворитами остаются среднесрочные бумаги – в частности, 5-летние, которые в данный момент торгуются примерно на 5 бп уже, чем до президентских выборов в США. Признаться, мы не рассчитывали, что странам ОПЕК и другим производителям нефти удастся договориться о сокращении добычи. Но теперь, когда это произошло, более высокие цены на нефть и, как следствие, более крепкий рубль при прочих равных условиях могут способствовать более активной дезинфляции, а кроме того, это может дать Минфину большую гибкость в плане новых заимствований. Все это, на наш взгляд, может стать основанием для дальнейшего снижения доходностей ОФЗ.

Тем не менее мы по-прежнему считаем, что в данный момент привлекательность ОФЗ определяется в первую очередь величиной carry, а не ожиданиями относительно дальнейшего роста цен. Мы подтверждаем наш прогноз, предполагающий снижение ключевой ставки Банка России до 8.5% к концу 2017 г. Однако также стоит иметь в виду, что снижение ставок кросс-валютных свопов, в результате которого спред коротких и среднесрочных ОФЗ к коротким ставкам NDF впервые с конца 2013 г. стал положительным, может привлечь внимание хедж-фондов. Кроме того, притоку на рынок коротких спекулятивных денег может способствовать вероятное повышение стоимости долларовой ликвидности на локальном рынке под конец года, на которое указывает наблюдаемый рост спроса на валютное кредитование.