Кривая ОФЗ стала более плоской в преддверии заседания совета директоров ЦБ

В предпраздничную пятницу торговая активность на рынке рублевого долга сошла на нет, сделок было меньше чем на 10 млрд руб., причем в этот раз инвесторы переключились с флоатеров на бумаги с постоянным купоном. Активнее других торговались ОФЗ 26211 с погашением в 2023 г. и ОФЗ 26220 с погашением в 2022 г., котировки которых поднялись на 0,1–0,2 п.п. от номинала. Центральным событием предстоящей недели станет пятничное заседание совета директоров ЦБ по ставке. С начала текущего месяца кривая ОФЗ приняла более плоскую форму: доходности на ближнем конце кривой опустились примерно на 25–30 б.п. (например, доходность ОФЗ 26216 в пятницу составила 7,93% годовых), тогда как на дальнем конце они практически не изменились (доходность ОФЗ 26221 – 7,98%). Мы ждем дальнейшей нормализации вида кривой по мере снижения ключевой ставки в нынешнем году. Отметим, что в этот раз длинные бумаги не среагировали на комментарий главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной о том, что есть возможность рассмотреть на заседании понижение ключевой ставки на 25 б.п. или 50 б.п. (в апреле после подобного заявления доходности длинных ОФЗ заметно снизились). Тем не менее слова Набиуллиной вынудили нас пересмотреть свои ожидания, и теперь мы ждем понижения ставки на 50 б.п.

На наш взгляд, рынок и раньше не сомневался, что ставка будет снижена как минимум на 25 б.п. При снижении же ставки на 50 б.п. отрицательная премия над ставками денежного рынка сохранится для локальных инвесторов, однако есть риск, что у некоторых иностранных участников появится желание сокращать свои позиции в ОФЗ, привлекательность которых заметно уменьшится из-за более быстрого снижения положительного кэрри рублевых активов и в условиях нестабильной динамики нефтяного рынка.