Инвестиции: быстрый рост, но слабая структура

Во-вторых, за инвестиционным ростом стоят главным образом всего три региона – Крым (строительство Керченского моста), Дальний Восток (трубопровод “Сила Сибири”) и Москва (проект Новая Москва и проект реновации города). И если строительство Керченского моста и “Силы Сибири” должно завершиться уже к 2019 г., то программа реновации Москвы рассчитана на 15 лет и в ходе нее ежегодные объемы жилищного строительства в Москве могут практически удвоиться.

Следствием такой значимой роли государства в инвестициях будет ограниченный доступ частного сектора к инвестиционным ресурсам; в итоге доля инвестиций в машины и оборудование, которая и так снизилась с 37% совокупных инвестиций в основной капитал в 2000 г. до 31% в 2016 г. будет снижаться и дальше.

Мы связываем быстрый рост инвестиций на 2,4% г/г в 1К17 с вынужденными инвестициями в розничную торговлю

Ожидания ускорения экономического роста напрямую связаны с наращиванием инвестиционной активности: по прогнозу правительства, рост инвестиций должен составить 2% г/г в 2017 г. и ускориться до 4-6% г/г в 2018-2019 гг. В 1К17 инвестиции выросли на 2,4% г/г; тем не менее, структура инвестиционного роста вызывает опасения: инвестиции в наблюдаемые сектора (на долю которых приходится почти 80% совокупных инвестиций) выросли всего на 0,4% г/г, тогда как инвестиции в предприятия малого и среднего бизнеса составили примерно 10% г/г. Мы связываем это с изменениями в законе “О применении кассовой техники”, который обязал компании установить новые онлайн кассовые аппараты до 1 июля 2017 г. По официальной статистике, по состоянию на весну этого года всего 10% всех предприятий малого и среднего бизнеса установили новое оборудование, а к июню эта цифра выросла до 75%, что означает, что этот закон простимулирует рост инвестиций также и в 2К17. Тем не менее, к этим цифрам трудно относиться позитивно, так как такой рост инвестиций никак не связан с улучшением настроений в отношении конечного спроса.

Среди крупных секторов экономики рост инвестиций наблюдался только в транспортной отрасли (они выросли на 21,7% г/г), тогда как инвестиции в сельское хозяйство снизились (на 6,9% г/г)

Три крупнейших сегмента инвестиционной активности – это сектор добычи полезных ископаемых (31% суммарных инвестиций), обрабатывающая промышленность (18%) и транспорт (17%). Динамика инвестиций в транспортную отрасль в 1К17 показала самый быстрый рост среди всех секторов и составила 21,7% г/г; инвестиции в сектор добычи полезных ископаемых показали очень скромный рост на 1,5% г/г; тогда как инвестиции в обрабатывающую промышленность снизились на 6,7% г/г. Из-за недавних дискуссий об импортозамещении в центре внимания оказались сельское хозяйство и туризм, однако пока эти сектора не преподносят позитивных новостей. В сегменте сельского хозяйства они снизились на 6,9% г/г в 1К17, что противоречит относительно сильному росту, который наблюдался в этой области ранее, – мы не исключаем, что в 1К17 производители приостановили инвестиции на фоне опасений по поводу снятия санкций, возникших в начале этого года. В туристической отрасли динамика инвестиций сильно замедлилась до +7,9% г/г в 1К17 (против + 18,1% г/г в 1К16); однако в любом случае на этот сегмент приходится всего лишь 0,4% совокупных инвестиций и 0,8% совокупного производства.

Рост инвестиций в основном обеспечивают три российских региона: Москва, Крым и Дальний Восток

География российского инвестиционного роста также вызывает вопросы о возможности изменения модели ростаинвестиций в стране. Практически весь рост инвестиций сосредоточен в трех регионах: Москве, Крыму и Дальнем Востоке. В каждом из них реализуются крупные инфраструктурные проекты, что находит отражение в быстром росте инвестиций в транспортную отрасль. В других регионах инвестиции снизились в 1К17.

Рост инвестиций в Крым может приостановиться к 2019 г. после завершения строительства Керченского моста…

Одним из основных источников роста инвестиций в Крым является строительство Керченского моста. Завершение строительства запланировано на конец 2018 г. Стоимость проекта 228 млрд руб.; из них к концу 2016 г. инвестировано 113 млрд руб. Таким образом, в ближайшие полтора года инвестиции в регионе, судя по всему, будут расти; однако без дальнейшего расширения государственного строительства в Крыму с 2019 г. ситуация может измениться.

… как и инвестиционные потоки на Дальний Восток после завершения строительства трубопровода “Сила Сибири”

Рост дальневосточных инвестиций главным образом связан со строительством трубопровода в Китай. Как ожидается, строительство трубопровода “Сила Сибири” также должно завершиться к 2019 – почти половина, или 1 300 км из 3 000 км проложено к июню этого года. Расходы по проекту составляют примерно 1,5-2,0 трлн руб. Как и в случае с Крымом, мы ожидаем, что в ближайшие 18 месяцев в проекты на Дальнем Востоке будут активно привлекаться инвестиции, однако после 2019 г. инвестиционный тренд в этом регионе пока предсказать весьма сложно.

Программа реновации Москвы – ключевая для долгосрочного роста инвестиций

В отличие от проектов по строительству Керченского моста и трубопровода “Сила Сибири”, которые планируется завершить к 2019 г., проект реновации Москвы только стартовал. По словам мэра Москвы Сергея Собянина, программа растянется примерно на 15 лет и коснется 1-1,6 млн москвичей (10-15% населения Москвы), а ее стоимость составит примерно 3 трлн руб. Как ожидается, в этот период будет построено 35-45 млн кв м жилой недвижимости (почти 3,5 млн кв м в год), что значительно ускорит рост строительства недвижимости в Москве, которая сейчас составляет 3-4 млн кв м в год. Мы ожидаем, что рост строительства жилой недвижимости в Москве ускорится с 2018 г. после выборов президента.

Текущая структура инвестиций ориентирована на поддержку потребительской модели роста

Представленная выше структура инвестиционного роста позволяет сделать несколько выводов в отношениироссийского инвестиционного роста. Во-первых, наблюдаемый в последнее время инвестиционный рост не поддерживает диверсификацию экономики и экспорта. Единственное влияние на экспорт будет связано с трубопроводом “Сила Сибири”, который усилит существующую зависимость России от экспорта полезных ископаемых. Во-вторых, программа реновации Москвы будет способствовать дальнейшему росту инвестиций в жилую недвижимость в совокупной структуре инвестиций. За период 2000-2016 гг. доля жилого строительства выросла с 11% до 15% в совокупной структуре инвестиций в основной капитал (в состав которых, в первую очередь, входят строительство жилой недвижимости, строительство зданий и сооружений и инвестиции в машины и оборудование), доля оборудования снизилась с 37% в 2000 г. до 31% в 2016 г. Иными словами, финансируя проекты строительства жилой недвижимости, государство перераспределяет инвестиционные ресурсы из производственных секторов экономики, вынуждая Россию оставаться в рамках потребительской модели роста. Наконец, мы не уверены, что государственных проектов будет достаточно, чтобы компенсировать нехватку частных инвестиций: напомним, что Олимпийские игры в Сочи в начале 2014 г. не смогли приостановить инвестиционный спад, который начался с 2П13.