Казначейство отменило аукцион валютных депозитов; покупка 6-месячной ставки NDF выглядит привлекательно.

Спрос на операции репо с Федеральным казначейством остался высоким: банки привлекли 231 млрд руб. (+12 млрд руб.) на условиях овернайт, а на недельном аукционе рефинансировали ранее привлеченные обязательства на сумму 32 млрд руб. В то же время аукцион 12-дневных валютных депозитов Казначейства на сумму 1.0 млрд долл. был отменен ввиду отсутствия заявок. Объем операций Банка России по предоставлению/стерилизации ликвидности в целом не изменился. По оценкам регулятора, на данный момент профицит ликвидности в банковской системе составляет 1.6–1.7 трлн руб.

Ставки денежного и валютного рынков вчера преимущественно двигались вниз. Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 17 бп (до 7.48%), несмотря на то что ближе к закрытию торгов ставка выросла до 9.02%. Более длинные кросс-валютные ставки также продолжили снижаться. Средний и дальний отрезки кривой NDF сместились вниз на 8–12 бп. Короткие ставки кросс-валютных свопов опустились на 13–15 бп, а на отрезке более двух лет снижение составило 5–8 бп. Ставки процентных свопов снизились на 2–3 бп. Ставки репо под залог ОФЗ опустились в среднем на 10 бп, до 7.90%. Ставка RUONIA в среду осталась на прежнем уровне (8.07%).

За последние 30 дней наклон кривой NDF увеличился: ставки снизились на 40–60 бп, а спред на отрезке 3–12 месяцев расширился на 10–15 бп, став опять положительным. На данный момент ставки на срок более 1 месяца торгуются вблизи отметки 6.7%, и, таким образом, кривая на этом отрезке имеет почти горизонтальную форму. В то же время стоимость однодневного валютного свопа с начала ноября выросла на 20–30 бп. В результате спреды между ставками NDF и ставкой однодневного валютного свопа существенно сократились. Так, 6-месячная ставка NDF сейчас торгуется примерно на 70 бп ниже последней, что является минимумом с 1к17. На прошлой неделе мы уже рекомендовали инвесторам обратить внимание на ставки NDF. На наш взгляд, в связи с последним ралли покупка ставок NDF выглядит весьма интересной. В первую очередь мы отдаем предпочтение 6-месячной ставке.

Одним из источников давления на рублевые кросс-валютные ставки является повышение стоимости долларовой ликвидности на мировых рынках. Участники рынка закладывают увеличение спроса на доллары в конце нынешнего года, как это было в 2016 г. Так, 3-месячный базис EURUSD, который в течение большей части года торговался в диапазоне −20–40 бп, в последнее время снизился до −65 бп. Стоимость валютной ликвидности на российском рынке выросла во втором полугодии, однако мы полагаем, что в дальнейшем ситуация станет более комфортной (хотя и не исключаем возникновения периодической нехватки валюты в преддверии конца года). В 1п18 мы ожидаем сезонного увеличения положительного сальдо счета текущих операций России. Одновременно сократится и объем долговых выплат. Наконец, Банк России недавно подтвердил свою готовность в случае необходимости задействовать дополнительные механизмы предоставления валютной ликвидности, такие как операции валютного репо.

Мы ожидаем, что на следующем заседании (15 декабря) Банк России снизит ключевую ставку на 25 бп, после чего продолжит постепенно снижать ее в течение 2018 г., к концу года опустив до 7.0%. Правда, наши экономисты в своем последнем материале говорят о том, что некоторые инфляционные индикаторы уже сейчас указывают на ускорение роста цен. Скорее всего, в 1к18 инфляция продолжит расти, что уменьшит вероятность более быстрого смягчения денежно-кредитной политики ЦБ. В целом мы считаем, что даже если RUONIA продолжит торговаться на 30–40 бп ниже уровня ключевой ставки, а однодневный базис опустится до −100 бп, покупка 6-месячной ставки NDF на текущих уровнях все равно останется привлекательной. Впрочем, снижение базиса до таких значений на длительное время, на наш взгляд, маловероятно; скорее всего, он продолжит торговаться вблизи текущих уровней, т.е. выше −50 бп.