Прогноз итогов заседания Банка России: очевидное решение не снижать ставку

В пятницу, 27 июля, состоится заседание совета директоров ЦБ РФ; решение ожидается в 13:30 по московскому времени. Пресс-конференции главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной не запланировано. Мы полагаем, что Центробанк оставит ключевую ставку без изменения. На прошлом заседании, 15 июня, регулятор ясно дал понять, что ставка останется на уровне 7,25% как минимум до конца 3К18, и с тех пор мало что изменилось.

На прошлом заседании ЦБ РФ не стал менять ставку, сославшись на повышение НДС в 2019 году. Правительство объявило о намерении повысить НДС всего за день до заседания ЦБ. Таким образом, у регулятора не было времени должным образом оценить последствия этого шага для инфляции и экономики в целом. С тех пор вышло две публикации ЦБ, судя по которым, регулятор только укрепился во мнении, что ставку менять пока не нужно. 

В начале июля Центробанк опубликовал ежемесячную оценку инфляционных ожиданий, согласно которой они снова выросли — до 9,8%, максимальной отметки с июля 2017 года. Это было обусловлено подорожанием бензина и — что важнее — предстоящим повышением НДС. Впрочем, с того момента регулятор уже исключил из расчетов рост цен на бензин как инфляционный фактор, т. к. с середины июня нефть несколько подешевела, а правительство приняло меры для предотвращения дальнейшего повышения цен на топливо. 

Таким образом, остается только эффект от повышения НДС. Департамент исследований и прогнозирования ЦБ РФ, который курирует зампред ЦБ Ксения Юдаева, представил собственную оценку, согласно которой повышение НДС приведет к ускорению инфляции на 0,8-1,25 п. п. в 2П18-2019. Эксперты также считают, что инфляционные ожидания, возможно, еще не достигли пиковых уровней. Таким образом, хотя повышение НДС не является фактором денежно-кредитной политики, оно, вероятно, будет иметь долговременный инфляционный эффект — через инфляционные ожидания. Соответственно, аналитики ЦБ приходят к выводу, что ставку следует оставить без изменений до тех пор, пока инфляция не достигнет максимума, что должно произойти в следующем году. 

Обычно представители регулятора дают прогнозы в преддверии заседания ЦБ. На этот раз банк предпочел воздержаться: как сказал и. о. главы департамента денежно-кредитной политики Андрей Липин, "мы сейчас сигнал не даем перед этим решением. Считаем, что достаточно рынок знает относительно текущей ситуации". На наш взгляд, это подтверждает, что в пятницу ставка останется без изменений.

В июне инфляция оставалась низкой, несмотря на подорожание бензина; причиной тому — продолжающееся снижение цен на овощи. Остальные продукты и услуги подорожали на фоне ослабления рубля в 2К18 и чемпионата мира по футболу. Тем не менее ускорение роста цен, скорее всего, будет временным. Банк ожидает, что помесячная инфляция в июле составит 0,2-0,4%, а годовая — 2,4-2,6%, что на уровне наших прогнозов.

Факторы, обусловившие июньское решение регулятора сохранить ставку на текущем уровне, существенно не изменились. Это позволяет предположить, что ЦБ может принять простое решение не менять ставку. С другой стороны, прогноз регулятора в отношении инфляции на конец года (3,5-4,0%) все еще может оказаться завышенным (наш прогноз — 3,2%). Если фактический показатель будет ближе к нашим ожиданиям, ЦБ может принять решение снизить ставку в 4К18 до 7,0%, говорится в обзоре стратегов Sberbank Investment Research.