ОФЗ: ухудшение аппетита к риску

Рынок ОФЗ вчера открылся примерно на уровнях предыдущего дня, однако затем на фоне ослабления рубля инициатива начала переходить к продавцам. Еще через какое-то время давление на рынок оказали комментарии председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, которые были восприняты инвесторами как сравнительно жесткие и подстегнули дальнейшую ребалансировку позиций в дальнем конце кривой. По сравнению с понедельником торговая активность выросла: оборот в секции суверенного долга на МосБирже составил 30,9 млрд руб. Основная активность была сосредоточена в длинных облигациях с фиксированным купоном, объем сделок с которыми достиг порядка 17,7 млрд руб. Учитывая высокую концентрацию позиций иностранных инвесторов в долгосрочных бумагах, мы полагаем, что именно они выступили вчера в качестве основных продавцов. По итогам дня ОФЗ-26212 (YTM 8,79%) вырос в доходности примерно на 12 бп, подешевев на 0,7 пп, а самый длинный ОФЗ-26225 (YTM 8,84%) прибавил в доходности 13 бп, опустившись в цене примерно на 1,00 пп. Среднесрочные выпуски также закрылись ростом доходностей примерно на 10 бп, а короткие облигации потеряли в цене около 0,1 пп (хотя в данном сегменте оборот был сравнительно небольшим). Тем временем флоутеры закрылись в целом без изменений.

Вчерашняя динамика ОФЗ в целом отражала общее ухудшение аппетита к риску на долговых рынках развивающихся стран. В частности, длинные облигации ЮАР и Индонезии по итогам вчерашних торгов повысились в доходности примерно на 23 бп, а бразильские бумаги закрылись ростом доходностей почти на 35 бп. 10-летние облигации Мексики и Малайзии выросли в доходности на 10–15 бп, долгосрочные облигации Польши и Венгрии прибавили 6–8 бп. Возвращаясь к России, мы полагаем, что к моменту вчерашней коррекции участники рынка уже и так закладывали довольно высокую вероятность того, что в краткосрочной перспективе ключевая ставка Банка России может быть повышена на 50 бп. Заявление главы ЦБ могло быть расценено инвесторами как указание на то, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики может оказаться более длинным. С этой точки зрения изменение риторики регулятора, возможно, имеет даже большее значение, чем собственно решение по ставке.

Между тем Минфин вчера объявил, что на сегодняшнем аукционе инвесторам будет предложен один выпуск ОФЗ-26223 на сумму 15 млрд руб. На прошлой неделе размещался ОФЗ-25083 на такую же сумму, так что с точки зрения DV01 объем нового предложения вырастет. При нынешнем состоянии аппетита к риску мы ожидаем, что спрос на аукционе, скорее всего, будет сравнительно небольшим, однако предлагать инвесторам премию к доходности Минфин, вероятно, не станет.