"Интер РАО": прогнозы по прибыли оказывают все меньшее влияние на оценку компании

В ходе состоявшегося в Лондоне Дня инвестора руководство Интер РАО сделало основной акцент на праве компании ограничить выплату дивидендов и поддерживать высокий баланс денежных средств на случай возникновения возможности для M&A-сделок. Какого-то ясного и логичного обоснования данной позиции мы не услышали.  Мы считаем такой подход к использованию средств акционеров неправильным.

Независимый член совета директоров на стороне менеджмента. Наиболее примечательным аспектом Дня инвестора мы считаем участие в этом мероприятии Джеймса Рональда Поллетта, старшего независимого директора Интер РАО и президента и главного исполнительного директора General Electric в России и СНГ. На наш взгляд, тон его презентации был, скорее, обороняющимся. Поллетт является независимым директором уже на протяжении довольно долгого времени, и он лишь еще раз озвучил давно известные заявления о том, что дивидендная политика компании отражает подготовку Интер РАО к инвестициям в модернизацию и сделкам M&A, что отказ от погашения казначейских акций дает компании возможность привлечь стратегического акционера через продажу квазиказначейских акций, что политика выплаты в качестве дивидендов 25% от чистой прибыли по МСФО – это достижение по сравнению с тем, сколько Интер РАО выплачивал в 2014 г., и, наконец, что пребывание на посту старшего независимого директора гражданина США – лучшее свидетельство прозрачности на корпоративном уровне. Руководство еще раз отметило необходимость доступа к значительным ресурсам для того, чтобы использовать все возможности для роста, в то время как денежная позиция в размере 3 млрд долл., по их оценкам, не так уж много. По нашему мнению, ничего примечательного во время Дня инвестора сказано не было, поэтому он вряд ли приведет к переоценке сильно недооцененных акций компании, которые, как мы полагаем, продолжат торговаться в узком диапазоне. 

Результаты за  2018 г. – намного лучше, и это только начало. Тем же утром Интер РАО опубликовал результаты за 2018 г., которые оказались сильными и совпали с нашими ожиданиями. Показатель EBITDA на 6% превысил собственный прогноз компании и наши ожидания, составив 121,3 млрд руб. Руководство прогнозирует на 2019 г. рост EBITDA на 5–10%. Чистая прибыль выросла на 31% г/г (лучший показатель в отрасли), до 71,7 млрд руб., причем 21% (или 15,3 млрд руб.) составил процентный доход от денежных средств на балансе в объеме 153,7 млрд руб.

Однако решение выплатить в качестве дивидендов только 25% от чистой прибыли (18 млрд руб., дивидендная доходность 4,3%), несмотря на показатель доходности свободного денежного потока на собственный капитал на уровне 22% и 58% рыночной капитализации в наличных средствах, указывает на то, что прогнозы по прибыли Интер РАО оказывают все меньшее влияние на оценку компании.