Прогноз результатов "Русгидро" за 2018 г: чистая прибыль выросла на 39%

14 марта Русгидро объявит финансовые результаты по МСФО за 2018 г. По нашим ожиданиям, основной бизнес показывает хорошие результаты, таким образом, скорректированная чистая прибыль компании по итогам года, согласно нашим расчетам, повысилась до 67,2 млрд руб. В то же время отметим два фактора, которые негативно отражаются на инвестиционной привлекательности компании: операции на Дальнем Востоке и до сих пор незавершенные капиталовложения. Списания сдерживают рост чистой прибыли, а капитальные расходы оказывают давление на свободный денежный поток. На наш взгляд, Русгидро находится на этапе медленного, но уверенного разворота в сторону роста. В отношении акций компании мы  подтверждаем рекомендацию Покупать.

Результаты за 2018 г. по МСФО – сильные без учета списаний. Мы полагаем, что финансовые результаты Русгидро по итогам 2018 г. продемонстрируют заметное улучшение по сравнению с предыдущим годом. Однако в 4к18 компания вновь понесла убытки. По нашим оценкам, общая выручка за 2018 г. (включая субсидии) составила 404 480 млн руб., увеличившись на 6% г/г за счет роста выработки (благодаря высокому уровню водности) и ввода в эксплуатацию генерирующих мощностей. Вместе с тем из-за того, что выработка на тепловых электростанциях выросла и цены на уголь существенно превысили уровень инфляции, топливные расходы компании оказались высокими, что негативно отразилось на общей маржинальности. Исходя из этого мы ожидаем, что скорректированная EBITDA повысилась на 11% г/г, достигнув 108 723 млн руб. против 108 млрд руб., которые прогнозировала компания. Таким образом впервые EBITDA Русгидро может оказаться ниже, чем у Интер РАО (121,3 млрд руб.). С учетом списаний и отрицательной переоценки форварда мы прогнозируем чистую прибыль в размере 31 126 млн руб. (по нашим расчетам, скорректированная чистая прибыль повысилась на 2% г/г, до 67,2 млрд руб.). Без учета корректировки чистая прибыль повысилась, по нашим оценкам, на внушительные 39% г/г, но такой рост отражает эффект низкой базы относительно показателя за 2017 г., при этом размывающее влияние на него вновь оказали разовые статьи и форвардная переоценка активов. Исходя из прогнозируемого размера чистой прибыли, мы ожидаем, что дивиденды за 2018 г. составят 0,04 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 7,5%.

Телеконференция. В ходе недавнего дня инвестора руководство Русгидро поделилось своим видением основных задач, стоящих перед компанией в среднесрочной перспективе. В ходе телеконференции, посвященной публикации финансовой отчетности, мы рассчитываем услышать более дательную информацию о потенциальной эмиссии акций, средства от которой могут быть направлены на финансирование проекта по строительству высоковольтной линии Певек–Билибино на Дальнем Востоке.

Подтверждаем рекомендацию Покупать. Мы ожидаем, что результаты Русгидро за 2018 г. будут выглядеть заметно лучше по сравнению с предыдущим годом. Однако, как и раньше, в 4-м квартале компания понесла убытки, а прибыльность могла бы быть выше, если бы не неденежные статьи. Тем не менее оснований для дальнейшего снижения рыночной стоимости акций Русгидро мы не видим: в конце концов, несмотря на масштабные списания и негативный эффект от неденежных статей, компания обеспечивает своим акционерам дивидендную доходность в 7,5%, что в целом соответствует среднему показателю по рынку, а если объем списаний уменьшится, то размер дивидендов может вырасти, даже без каких-либо стратегических шагов со стороны руководства. Вместе с тем потенциал роста рыночной стоимости акций зависит от ряда факторов, в том числе технологических рисков и риска срыва намеченных планов, включая реконструкцию Загорской ГАЭС-2, регуляторную поддержку со стороны государства и будущие инвестиции в дальневосточные проекты. Наша оценка прогнозной цены акций Русгидро на 12-месячном горизонте остается без изменений (0,71 руб.), предполагая полную доходность в 52%. В отношении акций компании мы подтверждаем рекомендацию Покупать.